La décision de la Réserve fédérale de maintenir ses taux directeurs, conjuguée au peu de précisions fournies par son président Warsh, a entraîné une pentification marquée de la courbe des Treasuries. Le rendement à 30 ans a bondi de 11,2 pdb à 5,20%, un plus haut depuis 2007, et les actions ont reculé en fin de séance après de fortes oscillations intraday. Le S&P 500 a clôturé en baisse de 1,52%, sa pire séance en sept semaines, après être passé de plus de -0,5% avant le FOMC à un bref retour en territoire positif durant la conférence de presse, avant de rechuter dans la dernière heure.
La technologie a mené la baisse. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 5,33%, tandis que le Nasdaq 100 a reculé de 2,06% et est entré en territoire de correction technique, en baisse de 11,3% par rapport à son pic de début juin. En Europe, le Stoxx 600 a cédé 0,29%, avec un CAC en recul de 0,60% et le FTSEMIB en baisse de 0,49%, tandis que le FTSE 100 a progressé de 0,34%. L’Asie a évolué en ordre dispersé : le Nikkei a gagné 0,75%, tandis que le KOSPI a perdu 1,30% après une chute de 5,98%, malgré une hausse initiale de 5,50%. L’action Samsung reculait d’environ 2% après des résultats du T2 montrant une multiplication par plus de 250, sur un an, des profits dans les semi-conducteurs.
Volatilité, valorisation et stratégies sur dérivés
Nous observons un changement majeur de l’environnement macroéconomique : le rendement du Treasury à 30 ans à 5,20% exerce une pression considérable sur les modèles de valorisation. Le NASDAQ 100 étant officiellement en correction après une baisse de 11,3% depuis son pic de juin, nous recommandons aux intervenants sur dérivés de se préparer à une volatilité accrue en ciblant des options d’achat (calls) sur le VIX. Historiquement, des pentifications aussi brusques de la courbe ont déclenché des pics durables de l’indice de volatilité, comparables aux perturbations observées fin 2023 lorsque les rendements longs s’étaient envolés.
La chute récente de 5,33% de l’indice des semi-conducteurs suggère que les portefeuilles très exposés à la tech nécessitent une protection immédiate contre le risque de baisse. Nous conseillons d’utiliser des spreads baissiers par achat de puts (bear put spreads) sur les principaux indices technologiques et de semi-conducteurs afin de se couvrir contre un nouvel affaiblissement tout en maîtrisant le coût de la prime. L’achat d’options de vente (puts) de protection contribuera à préserver le capital à mesure que le marché s’ajuste à un environnement de taux « plus élevés plus longtemps » conforme à la posture actuelle de la Fed.
Mouvements sur le marché obligataire et opportunités inter-marchés
Alors que la courbe des Treasuries se pentifie rapidement, les opérateurs de dérivés de taux devraient se positionner pour une pression persistante sur les obligations de longue maturité. Nous suggérons d’intervenir via des options sur futures Treasury, notamment en achetant des options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries long terme, qui reculent historiquement nettement lorsque le taux à 30 ans franchit le seuil des 5%. Cette dynamique a de fortes chances de se prolonger dans les prochaines semaines, le marché peinant face au manque de détails de la banque centrale.
Face à des réactions contrastées sur les marchés mondiaux, les dérivés actions transfrontaliers offrent actuellement des opportunités de valeur relative spécifiques. Nous recommandons de mettre en place des opérations en paires (pairs trades), par exemple en achetant des contrats à terme sur des indices européens défensifs tout en vendant à découvert des indices très sensibles et fortement pondérés en valeurs technologiques. Cette stratégie permet d’exploiter l’écart croissant entre des secteurs « value » résilients et des actions technologiques à bêta élevé, plus vulnérables.
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