La Banque populaire de Chine (PBoC) a fixé vendredi le taux pivot USD/CNY à 6,7934, contre un fixing de 6,7909 la veille, alors qu’une estimation Reuters le situait à 6,7734. Les objectifs de politique monétaire de la PBoC sont articulés autour de la stabilité des prix — incluant la stabilité du taux de change —, tout en visant à soutenir la croissance économique et à faire progresser les réformes financières ouvrant et développant les marchés financiers chinois.
La banque centrale est détenue par l’État au sein de la République populaire de Chine et n’est pas considérée comme autonome ; le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé par le président du Conseil des affaires d’État, joue un rôle clé dans la gestion et l’orientation, et Pan Gongsheng cumule les deux fonctions. Les instruments de politique incluent le taux de reverse repo à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF) et les interventions sur le marché des changes, ainsi que le ratio de réserves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) est présenté comme le taux directeur de référence influençant emprunts, crédits immobiliers et épargne. La Chine compte également 19 banques privées ; WeBank et MYbank sont les plus grandes, et, depuis 2014, des établissements domestiques entièrement capitalisés par des fonds privés ont été autorisés à opérer dans un système dominé par l’État.
Implications de politique monétaire et perspectives de marché
Il convient de surveiller de près la décision de la Banque populaire de Chine de fixer le taux pivot USD/CNY à 6,7934, nettement au-dessus de l’estimation Reuters de 6,7734. Cet écart montre que la banque centrale est disposée à laisser le yuan se déprécier afin de contribuer à soutenir la croissance. Dans les prochaines semaines, nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner pour un renminbi plus faible en achetant des options d’achat (calls) USD/CNY.
Cette décision intervient alors que la reprise économique chinoise fait face à des vents contraires, les dernières données montrant un ralentissement de la croissance du PIB au T2 à 4,7%, sur fond de faibles ventes au détail et d’un marché immobilier atone. Une monnaie plus faible aide les exportateurs locaux en rendant les produits chinois moins chers pour les acheteurs internationaux. Nous pensons que cette pression économique devrait maintenir la PBoC sur une trajectoire de dépréciation graduelle de la devise.
Stratégies de trading et risques d’intervention de la banque centrale
Dans nos stratégies de trading, nous devrions privilégier des call spreads USD/CNH de court terme afin de capter cette dynamique haussière tout en limitant le coût des primes. Les intervenants sur dérivés devraient également surveiller la prochaine annonce du Loan Prime Rate (LPR), car toute baisse de ce taux de référence devrait vraisemblablement affaiblir davantage le yuan. Historiquement, un écart plus large entre le fixing officiel et les estimations de marché signale une tendance durable plutôt qu’un événement isolé.
Cependant, il faut garder à l’esprit l’historique de la PBoC en matière d’interventions directes sur le marché des changes pour empêcher des sorties de capitaux rapides et instables. Le recours à des stop-loss serrés sur des positions longues de futures USD/CNY contribuera à protéger nos portefeuilles contre des retournements soudains de marché dictés par l’État.
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