La Banque populaire de Chine a introduit un nouvel outil de liquidité au jour le jour que des informations de presse évaluent à un taux implicite de 1,25 %, même si la banque centrale n’a pas publié de taux de coupon. La PBoC a indiqué avoir réalisé pour 300 milliards de yuans (44 milliards de dollars) d’opérations de prise en pension inversée (reverse repo) au jour le jour via ses opérations d’open market.
Cette initiative fait suite aux commentaires du gouverneur Pan Gongsheng lors du forum de Lujiazui sur l’amélioration du cadre des taux d’intérêt en Chine. Pour l’instant, le taux de reverse repo à 7 jours reste le principal instrument de politique monétaire, tandis que le taux au jour le jour est présenté comme un outil complémentaire d’ajustement fin de la liquidité. À moyen terme, le cadre devrait évoluer vers le taux au jour le jour comme ancre de politique monétaire, même si la transition devrait être progressive.
Basculement de politique monétaire à moyen terme et implications pour la courbe des taux
Nous nous concentrons sur le nouvel outil de liquidité au jour le jour de la Banque populaire de Chine, dont le taux implicite est de 1,25 %. Si le taux de reverse repo à 7 jours demeure pour l’instant l’outil de référence, cela signale un changement clair, à moyen terme, dans la manière dont la Chine pilote sa politique monétaire. Il s’agit du début d’un mouvement visant à faire du taux au jour le jour la principale ancre.
Au cours des prochaines semaines, nous pensons que cela exercera une pression baissière sur l’ensemble de l’extrémité courte de la courbe des taux. Le SHIBOR au jour le jour a déjà réagi, se compressant de 15 points de base à 1,38 % depuis l’introduction de l’outil fin juin 2026. Les traders devraient envisager des positions sur des swaps de taux d’intérêt qui profiteront d’un resserrement supplémentaire de l’écart entre le taux repo à 7 jours, actuellement à 1,80 %, et le taux au jour le jour.
Réactions de marché et considérations de stratégie
Cet assouplissement des conditions financières devrait peser sur le yuan. La devise a déjà testé à plusieurs reprises le niveau de 7,28 face au dollar ce trimestre, et cette mesure constitue un facteur supplémentaire de faiblesse. Nous envisageons d’acheter des options d’achat USD/CNY bon marché, hors de la monnaie, afin de se positionner en vue d’une éventuelle cassure à la hausse.
L’essentiel est que l’incertitude sur le calendrier de ce basculement de politique monétaire va accroître la volatilité des taux courts. La PBoC n’a pas donné d’échéance ferme, ce qui signifie que le marché réagira vivement à toute nouvelle indication. Nous estimons judicieux de détenir des produits dérivés bénéficiant d’une hausse de la volatilité, tels que des straddles sur des contrats futures de taux d’intérêt à court terme.
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