La Banque du Japon devrait maintenir son taux directeur inchangé à 1,00 % le 31 juillet, après la hausse de 25 pdb en juin qui a porté le coût du crédit à un plus haut de 31 ans. La décision elle-même ayant de fortes chances d’être sans surprise, les marchés se concentreront sur les indications de Kazuo Ueda, le rapport de perspectives (Outlook Report) et tout signal sur la prochaine étape. Le scénario central reste une hausse en décembre, qui porterait les taux à 1,25 % d’ici la fin de l’année, même si septembre ou octobre pourraient entrer en ligne de compte si la persistance de l’inflation ou une nouvelle glissade du yen impose d’agir. La dynamique au sein du Conseil sera également scrutée, Ayano Sato devant rejoindre l’institution en tant que membre réputée accommodante, nommée par la Première ministre Sanae Takaichi.
Le rapport de perspectives devrait légèrement renforcer l’évaluation de la croissance par rapport à avril, tout en réduisant marginalement les projections d’inflation en raison des subventions et d’un pétrole plus faible. L’IPC sous-jacent a progressé à 1,6 % en juin en glissement annuel, contre 1,4 %, mais il demeure sous l’objectif de 2 %, alors même que la BoJ est supposée maintenir son avertissement sur un risque de dépassement de l’inflation. Les projections d’avril tablaient sur une croissance de 0,5 % pour l’exercice 2026 et une inflation sous-jacente de 2,8 %. Sur les marchés, l’USD/JPY a inscrit des plus hauts de 40 ans près de 164 avant de refluer vers 163,50 ; une résistance est identifiée autour de 165,00, tandis qu’un ton plus restrictif pourrait le ramener vers 162,00, avec un support proche de 160,00.
Se positionner pour une volatilité accrue du yen avant la réunion de la BoJ en juillet
Nous recommandons aux intervenants sur dérivés de se positionner en vue d’une volatilité accrue du yen à l’approche de la réunion de la Banque du Japon du 31 juillet. Bien que la banque centrale soit largement attendue au statu quo à 1,00 %, tout signal restrictif du gouverneur Ueda pourrait déclencher de vifs mouvements de change. Historiquement, des pauses inattendues à tonalité restrictive de la part des banques centrales ont entraîné une hausse de plus de 30 % des volumes quotidiens échangés sur l’USD/JPY, les marchés s’empressant de réévaluer le risque.
Alors que l’USD/JPY évolue actuellement près de sommets de plusieurs décennies autour de 163,50, nous estimons que l’achat d’options de vente (puts) USD/JPY à courte échéance constitue un moyen pertinent de couvrir un risque de baisse. Si les décideurs laissent entendre une hausse de taux à l’automne plutôt qu’en décembre, la paire pourrait rapidement retomber vers un support clé à 162,00, voire 160,00. Les années précédentes, des inflexions restrictives comparables et des interventions des autorités ont déclenché des appréciations rapides du yen de 3 % à 5 % en quelques jours.
Dérivés de taux et perspectives pour la courbe des rendements
Pour les intervenants sur dérivés de taux, nous conseillons de se préparer à un ajustement de la courbe des rendements japonaises. À ce stade, les marchés intègrent largement une prochaine hausse de taux de 25 pdb en décembre, ce qui porterait le taux à 1,25 %. Si le rapport de perspectives trimestriel à venir continue de mettre en garde contre un dépassement possible de l’inflation au-delà de l’objectif de 2 %, il faut s’attendre à une hausse des taux de swap à court terme, les opérateurs intégrant une décision plus précoce.
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