La Banque centrale européenne a maintenu son taux de dépôt à 2,25 %, et sa communication a continué de laisser la porte ouverte à un resserrement supplémentaire. La dernière communication de politique monétaire est restée globalement cohérente avec le scénario de référence de juin de la BCE, qui reposait sur des prix de marché intégrant trois hausses sur ce cycle, ce qui implique encore deux mouvements après la hausse de juin. Les commentaires accompagnant la décision ne laissent pas entrevoir de volonté de contester les anticipations de marché dominantes concernant la trajectoire des taux.
Les stratégistes de Deutsche Bank jugent désormais très probable un mouvement en septembre vers 2,50 %. Ils estiment que la balance des risques penche en faveur d’une hausse supplémentaire ensuite, mais seulement si les prix de l’énergie restent durablement élevés ou s’il apparaît des signes d’effets de second tour.
Positionnement sur les marchés de dérivés et probabilités de hausse de taux
Nous pensons que les intervenants sur dérivés doivent se préparer immédiatement à un ajustement des rendements en zone euro, alors que la BCE se positionne pour une hausse en septembre à 2,50 %. Les dernières données de marché montrent que les futures €STR (Euro Short-Term Rate) intègrent déjà une probabilité de 82 % de cette hausse de 25 points de base. Cette valorisation très serrée laisse très peu de marge d’erreur : toute surprise plus restrictive (« hawkish ») pourrait déclencher des mouvements marqués sur les contrats de courte duration.
Pour tirer parti de ce scénario, nous recommandons de se positionner à la baisse (vente) sur les futures Euribor septembre et décembre 2026 afin de capter la pression haussière sur les taux d’intérêt à court terme. Les tendances historiques montrent que lorsque la BCE signale une trajectoire claire, les rendements courts s’alignent rapidement sur les objectifs officiels de politique monétaire. Avec une inflation en zone euro autour de 2,5 % à la mi-2026, le plancher des taux d’intérêt demeure nettement élevé.
Recommandations de stratégie sur les marchés de taux et de change
Nous suggérons également de mettre en œuvre des stratégies de « bear flattener » via des options sur futures Euro-Bund et Euro-Schatz. Les rendements à court terme sont très sensibles à ces ajustements immédiats de politique monétaire, tandis que les rendements à long terme devraient rester davantage plafonnés par les préoccupations plus larges liées à la croissance. Cette divergence fait de l’achat d’options de vente (puts) sur la dette à court terme une couverture relativement peu coûteuse contre un resserrement agressif.
Sur les dérivés de change, nous privilégions l’achat d’options d’achat (calls) sur l’euro face au dollar américain afin de tirer parti de l’élargissement du différentiel de taux. La volatilité récente des marchés de l’énergie, avec un Brent proche de 80 dollars le baril, continue de menacer de provoquer des effets inflationnistes de second tour susceptibles de pousser la BCE à aller au-delà de septembre. Si ces pressions énergétiques persistent, l’euro devrait encore se renforcer à mesure que les marchés intègrent un taux terminal plus proche de 2,75 %.
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