La BCE a laissé inchangés ses trois principaux taux directeurs lors de sa réunion de juillet, maintenant le taux de dépôt à 2,25 % conformément au consensus et aux anticipations de marché. Christine Lagarde a indiqué que les perspectives économiques étaient revenues au scénario de référence de juin après les récents mouvements des prix de l’énergie, et que l’évaluation des risques était de nouveau alignée sur celle de juin, après ses propos à la conférence de Sintra selon lesquels les risques étaient « plus équilibrés ».
Lagarde a conservé une optionalité totale sur la trajectoire future des taux et évité tout pré-engagement. Les marchés n’ont pas réagi à la décision. Une attente a été formulée quant à une dernière hausse de 25 pdb en septembre, qui porterait le taux de dépôt à 2,50 %.
Implications de trading d’un statu quo des taux et de l’optionalité
Avec une BCE maintenant le taux de dépôt à 2,25 % en juillet, nous estimons que les intervenants sur dérivés doivent se préparer à une dernière hausse de taux de 25 points de base en septembre. Comme le marché n’a quasiment pas réagi au ton neutre de la présidente Lagarde, les contrats de taux court terme sous-évaluent actuellement ce mouvement probable. Nous recommandons de construire des positions qui bénéficient d’une remontée des rendements avant que les prochaines statistiques économiques d’août ne fassent évoluer le consensus de marché.
Positionnement pour la décision de septembre
Historiquement, les pauses assorties d’une « optionalité totale » débouchent souvent sur des ajustements brusques une fois les nouvelles données d’inflation en zone euro publiées. À ce stade, l’inflation des services hors énergie et alimentation (core services) en zone euro reste tenace autour de 2,9 %, ce qui pourrait facilement inciter la banque centrale à agir. Les traders peuvent utiliser des swaps EONIA (Euro Overnight Index Average) ou €STR (Euro Short-Term Rate) pour exploiter cet écart, la valorisation actuelle n’intégrant pas pleinement une hausse vers 2,50 %.
Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur les futures Euribor de septembre afin de se positionner sur cette hausse de taux. La volatilité de marché étant relativement faible en ce moment, ces options défensives sont moins coûteuses à l’achat qu’à l’accoutumée. Agir dans les prochaines semaines permettra de capter l’ajustement des rendements avant que l’ensemble du marché ne réagisse à la décision de la BCE en septembre.
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