La base monétaire du Japon a reculé de 13,7 % sur un an en juin, un résultat plus faible que l’attente du marché (-10 %). Cette publication suggère une contraction plus rapide de la quantité de monnaie centrale en circulation.
La base monétaire comprend les billets et pièces en circulation ainsi que les soldes détenus par les institutions financières auprès de la Banque du Japon. Une baisse de cette ampleur indique que l’empreinte du bilan de la BoJ se réduit par rapport à l’an dernier, ce qui est cohérent avec un retrait progressif de liquidités du système.
Implications pour le yen, les actions et les obligations
La chute marquée et inattendue de la base monétaire japonaise indique que la Banque du Japon resserre sa politique plus vite que quiconque ne l’anticipait. Ce mouvement agressif de réduction de la liquidité constitue une surprise hawkish pour le marché. Nous y voyons un signal clair de se préparer à d’importants ajustements de marché dans les prochaines semaines.
Nous considérons cela comme un puissant catalyseur de renforcement du yen, d’autant que la paire USD/JPY évolue près de plus hauts de plusieurs décennies au-delà de 160. Le rythme de cette contraction monétaire, le plus rapide depuis le début de la normalisation de la politique de la BoJ, pourrait enfin provoquer un retournement durable. Nous envisageons donc d’acheter des options d’achat (calls) sur le JPY ou des options de vente (puts) sur l’USD/JPY afin de nous positionner pour un yen plus fort.
Cette évolution constitue un vent contraire pour les actions japonaises, car une monnaie plus forte pèse sur la rentabilité du vaste secteur exportateur du pays. Après la forte hausse du Nikkei 225 sur l’année écoulée, l’indice apparaît désormais vulnérable à une correction provoquée par ce choc de politique monétaire. En conséquence, nous examinons l’achat de puts sur le Nikkei 225 pour se couvrir ou tirer parti d’un repli potentiel.
La réduction de la base monétaire implique directement que la Banque du Japon diminue ses achats d’obligations plus rapidement que prévu. Cela devrait exercer une pression significative à la hausse sur les rendements des obligations d’État japonaises (JGB). Nous évaluons donc des positions vendeuses sur les contrats à terme de JGB, en anticipant une baisse des prix obligataires à mesure que les rendements remontent depuis leurs niveaux historiquement bas.
Motivations de politique monétaire et volatilité des marchés
Cette politique agressive constitue probablement une réponse à une inflation domestique persistante : l’IPC sous-jacent du Japon est resté au-dessus de l’objectif de 2 % de la BoJ pendant 19 mois consécutifs, s’établissant récemment à 2,5 %. La banque centrale semble déterminée à ramener l’inflation sous contrôle, même au prix de turbulences de marché à court terme. Ces données d’inflation sous-jacente renforcent notre conviction que la tendance au resserrement va se poursuivre.
Un tel écart par rapport aux attentes du marché augmentera presque certainement la volatilité. Le caractère surprise des chiffres laisse penser que les marchés des changes et des actions pourraient connaître des variations de prix supérieures à la normale. Nous jugeons que l’achat d’options sur l’indice de volatilité du Nikkei constitue une approche prudente pour se positionner en vue de cette hausse attendue de la volatilité.
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