Bloomberg a rapporté que la Banque du Japon penche pour une hausse de 25 points de base de son taux directeur lors de la réunion de deux jours qui s’achève le 18 septembre, invoquant des risques haussiers sur les prix, tout en conservant une marge de manœuvre quant à la trajectoire future de la politique monétaire. Le mandat de la banque centrale est la stabilité des prix, définie comme une inflation autour de 2%, ainsi que l’émission de billets et la conduite du contrôle de la monnaie et de la politique monétaire.
Le Japon a adopté une politique monétaire ultra-accommodante en 2013 via l’assouplissement quantitatif et qualitatif (QQE), en recourant à la création monétaire pour acheter des actifs tels que des obligations d’État et d’entreprises afin d’injecter de la liquidité. En 2016, il a ajouté des taux négatifs et a commencé à cibler le rendement des obligations d’État à 10 ans, avant de relever ses taux en mars 2024 et de commencer à s’éloigner de ce cadre. La stimulation prolongée a affaibli le yen, un mouvement qui s’est accentué en 2022 et 2023 à mesure que l’écart de politique monétaire se creusait avec d’autres banques centrales relevant leurs taux pour faire face à une inflation au plus haut depuis des décennies, puis s’est partiellement inversé en 2024 après l’abandon progressif des paramètres ultra-accommodants. La faiblesse du yen et la hausse des prix mondiaux de l’énergie ont porté l’inflation au-dessus de l’objectif de 2%, tandis que l’amélioration des perspectives salariales a également renforcé les pressions sur les prix.
Implications de marché d’un relèvement des taux de la BoJ
Nous suivons de près la prochaine réunion de la Banque du Japon, qui s’achève le 18 septembre, au cours de laquelle les décideurs s’orientent vers un relèvement du taux directeur de 25 points de base. Les risques sur les prix étant orientés à la hausse, nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à un changement significatif sur les actifs libellés en yen dans les semaines à venir. Ce mouvement attendu constitue une nouvelle étape déterminante dans l’éloignement de la politique monétaire ultra-accommodante en place depuis une décennie, qui avait pesé sur la devise.
Il convient de garder à l’esprit que les phases de resserrement précédentes ont déjà secoué les marchés mondiaux, comme à la mi-2024, lorsqu’un relèvement des taux à 0,25% a déclenché un débouclement massif du carry trade sur le yen. Ce choc de marché a fait chuter le Nikkei 225 de plus de 12% en une seule séance et a propulsé l’indice de volatilité VIX au-delà de 65. Les opérateurs sur dérivés doivent s’attendre à des épisodes similaires de tensions soudaines de liquidité et ajuster leurs limites de levier avant l’annonce.
Stratégies sur dérivés et marché obligataire
Pour naviguer dans cette volatilité, nous recommandons d’utiliser des options de change pour se couvrir contre — ou tirer parti d’un — raffermissement rapide du yen. L’achat d’options d’achat (calls) à courte échéance et hors de la monnaie sur le JPY contre l’USD pourrait offrir un profil de gain attractif si la hausse des taux déclenche un short squeeze rapide. Dans la mesure où la tarification récente des options pourrait sous-estimer ce risque extrême, mettre en place ces positions dès maintenant nous confère un avantage tactique.
Sur le segment des taux, nous suggérons de se positionner en faveur d’une hausse des rendements en vendant des contrats futures sur obligations d’État japonaises (JGB) ou en mettant en place des swaps payeurs. Le rendement du JGB à 10 ans subit des pressions haussières, et un relèvement des taux devrait vraisemblablement accentuer ce mouvement à mesure que la banque centrale réduit son soutien via les achats d’obligations. La stratégie consistant à jouer le resserrement de l’écart de rendement entre les JGB et les Treasuries américains reste un axe central de notre approche macroéconomique ce mois-ci.
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