La Banque du Canada a maintenu mercredi son taux de financement à un jour à 2,25%, conformément aux attentes, tout en affichant une prudence accrue alors que les risques d’inflation s’intensifiaient et que la reprise devenait plus difficile à décrypter. L’institution a mis en avant une demande de travail atone, une offre excédentaire persistante et l’incertitude entourant le rebond, tandis que de nouveaux droits de douane américains et la menace de mesures commerciales supplémentaires pèsent sur les anticipations de croissance. Le conflit au Moyen-Orient a été cité comme un facteur maintenant les prix de l’énergie à des niveaux élevés plus longtemps.
Le gouverneur Tiff Macklem a jugé l’inflation trop élevée et a décrit la hausse comme concentrée sur l’essence et le pétrole, les décideurs se focalisant sur la durée de la hausse des prix de l’énergie et sur l’ampleur de leur progression. La BdC a indiqué que sa tolérance à une inflation plus élevée est limitée et qu’elle reste prête à ajuster la politique monétaire si l’équilibre des risques évolue, tandis que Macklem a déclaré que plusieurs relèvements de taux pourraient être nécessaires si l’inflation se généralise. Les responsables ont également commenté la correction du marché obligataire, expliquant que la hausse des rendements mondiaux se répercutait au Canada et présentant le mouvement comme une revalorisation du risque plutôt qu’un épisode de liquidité ou de stabilité financière.
Stratégies sur dérivés face à un virage plus restrictif
Alors que la Banque du Canada maintient son taux à un jour à 2,25% tout en avertissant de hausses potentielles, nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se réorienter immédiatement vers des couvertures contre une volatilité haussière des taux d’intérêt. Le changement de ton du gouverneur Tiff Macklem suggère que la phase de baisses de taux est mise entre parenthèses, à mesure que les risques d’inflation se renforcent. Nous recommandons de privilégier les contrats à terme sur le Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) afin de se positionner en vue d’une posture monétaire plus offensive au dernier trimestre de l’année.
Les prix de l’énergie restent le principal déclencheur de ce biais plus restrictif, le brut West Texas Intermediate se maintenant obstinément à des niveaux élevés, autour de 75 dollars le baril, en raison de tensions persistantes au Moyen-Orient. Historiquement, des chocs énergétiques prolongés ont contraint la banque centrale à agir, à l’image de la flambée inflationniste de 2022, lorsque l’IPC canadien a culminé à un plus haut de plusieurs décennies de 8,1%. Pour tirer parti de ce risque, nous pourrions envisager d’acheter des options d’achat hors du cours sur les matières premières énergétiques tout en vendant des acceptations bancaires canadiennes.
Dynamique du marché obligataire et opportunités de volatilité
La correction des marchés obligataires mondiaux a déjà poussé le rendement de l’obligation d’État canadienne à 10 ans vers 3,2%, reflétant une revalorisation généralisée du risque plutôt qu’une crise de liquidité. Puisque les décideurs ne considèrent pas cette hausse des rendements comme une urgence, nous anticipons que les rendements resteront élevés, voire augmenteront davantage au cours des prochaines semaines. Nous conseillons aux équipes de trading de mettre en place des stratégies de « bear steepener », en utilisant des options sur obligations pour profiter d’un écart croissant entre les rendements à court terme et à long terme.
Dans le même temps, le taux de chômage au Canada oscille autour de 6,4%, illustrant un marché du travail assoupli qui coexiste avec ces menaces inflationnistes. Comme la menace de nouveaux droits de douane américains complique les perspectives de croissance, il faut se préparer à un environnement heurté où les mauvaises nouvelles économiques ne garantissent plus des baisses de taux. En conséquence, nous suggérons d’utiliser des straddles sur taux d’intérêt afin de capter des gains liés à de forts mouvements de prix, quelle que soit la direction de la rupture du marché.
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