La Banque d’Angleterre a maintenu ses taux inchangés, une issue largement anticipée alors que seuls 2 pb de resserrement étaient intégrés avant la décision. Les signaux de politique monétaire, toutefois, continuaient d’indiquer une nouvelle hausse de taux en novembre, selon la lecture de MUFG des dynamiques de vote, tandis que l’attention se déplaçait vers une refonte inattendue du resserrement quantitatif.
Dans le cadre du plan révisé, les ventes ont été partiellement suspendues, les Gilts de plus longue maturité seront conservés de façon permanente, et un bloc défini d’obligations sera réduit via une nouvelle voie. Environ 146 Md£ de Gilts arrivant à échéance entre 2035 et 2049 devraient être vendus au rythme de 20 Md£ par an, ces titres étant transférés directement au gouvernement via le DMO plutôt que mis aux enchères sur le marché comme dans le QT précédent. À la suite de l’annonce, le rendement du Gilt à 30 ans a reculé de 12 pb, tandis que la livre a baissé sur la séance, le nouveau cadre réduisant les risques de tension sur la partie longue avant le budget du 28 octobre.
Impact de la refonte du QT sur les Gilts et les dérivés
Nous estimons que la refonte inattendue du resserrement quantitatif (QT) par la Banque d’Angleterre a fondamentalement changé la donne pour la livre sterling et les dérivés sur Gilts. En orientant 20 Md£ de ventes annuelles de Gilts longs directement vers le Debt Management Office, plutôt que de les déverser sur le marché, la banque centrale a de facto installé un filet de sécurité sous les rendements de la partie longue. Ce changement stratégique a déjà détendu le rendement du Gilt à 30 ans de 12 points de base, signalant un environnement nettement plus calme pour les marchés de taux.
Pour les intervenants sur swaps de taux et options, nous recommandons de se positionner pour une courbe des Gilts plus plate, à mesure que les risques sur la partie longue continuent de s’estomper. Avec le rendement du Gilt à 10 ans qui se stabilise actuellement autour de 3,95% et le 30 ans qui se comprime, les options de réception (receivers) de longue maturité deviennent de plus en plus attractives. Nous nous attendons également à un reflux graduel de la volatilité implicite sur les swaps sterling de long terme dans les prochaines semaines, le temps que le marché intègre ce nouveau mécanisme d’offre.
Perspectives pour la livre sterling avant le budget d’automne
Alors que le budget d’automne britannique est prévu le 28 octobre, le marché des options de change intègre déjà un scénario plus fluide que lors des précédents rendez-vous budgétaires. Les données historiques de la crise du « mini-budget » de 2022 montrent à quelle vitesse la volatilité des Gilts peut déstabiliser la livre, mais la volatilité implicite à un mois sur la sterling reste très stable, autour de 7,8%. Nous suggérons aux opérateurs de dérivés de tirer parti de ce calme en achetant des options d’achat (calls) sur la livre, en visant une progression vers 1,3300 face au dollar américain, les risques budgétaires baissiers étant désormais fortement atténués.
Par ailleurs, la majorité des décideurs restant favorable à un durcissement de la politique monétaire, une hausse de taux dès novembre demeure hautement probable. Les contrats futures sterling de court terme ne valorisent actuellement qu’une probabilité limitée d’un relèvement, laissant place à une revalorisation hawkish marquée si les prochaines données d’inflation surprennent à la hausse. Nous recommandons de conserver une exposition longue à la livre afin de tirer parti, au cours du mois à venir, de cet environnement de rendements plus porteur.
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