Les données « Money and Credit » de la Banque d’Angleterre ont montré un repli des approbations de prêts hypothécaires à leur plus bas niveau depuis fin 2023, alors que les taux de crédit immobilier plus élevés continuent de peser sur la demande de logements. À l’inverse, le crédit aux entreprises est resté solide, et les anticipations salariales ont été décrites comme ne présentant que des effets de second tour limités.
Le Monetary Policy Committee (MPC) devrait conserver une posture attentiste (« wait-and-see »), ses membres devant comparaître mardi devant la Commission du Trésor (Treasury Committee) et pouvant notamment préciser si la hausse des prix de l’énergie a modifié leur diagnostic. Alors que l’inflation globale (headline) est appelée à remonter sous l’effet de l’énergie, les décideurs sont face à un arbitrage entre une hausse de taux de 25 pdb ou un maintien de taux élevés plus longtemps. Dans les deux cas, la première baisse de taux pourrait être repoussée, désormais envisagée au 1T27, tandis que l’élan de l’investissement des entreprises est présenté comme se prolongeant jusqu’au 2S26.
Implications pour les dérivés de taux et le marché obligataire
Alors que la Banque d’Angleterre s’apprête à maintenir des taux directeurs élevés bien au-delà de 2026 et à potentiellement repousser les baisses jusqu’au premier trimestre 2027, nous estimons que les intervenants sur les dérivés doivent ajuster rapidement leurs portefeuilles. La valorisation de marché des contrats futures SONIA (Sterling Overnight Index Average) à venir doit être recalibrée, à mesure que la perspective de baisses de taux à court terme s’estompe. Nous suggérons de vendre des contrats SONIA décembre 2026 et mars 2027 afin de bénéficier de rendements qui resteraient plus élevés plus longtemps que ce que le marché anticipait auparavant.
Notre analyse est étayée par les dernières statistiques immobilières montrant un repli des approbations de prêts hypothécaires au Royaume-Uni vers 48 000, en ligne avec les niveaux atones observés fin 2023 lorsque le taux directeur culminait à 5,25 %. Les traders peuvent envisager d’acheter des options de vente (puts) sur les valeurs de la promotion immobilière résidentielle au Royaume-Uni ou de vendre à découvert des foncières cotées (REITs) libellées en sterling, afin de tirer parti de cette faiblesse du secteur. Ce repli du crédit résidentiel tranche nettement avec la résilience de l’endettement des entreprises, signe d’une économie très fragmentée.
Inflation, volatilité et opportunités sur le marché des changes
Les récents pics des prix de l’énergie ont fait remonter les anticipations d’inflation globale au Royaume-Uni, conduisant la banque centrale à privilégier la stabilité des prix au détriment de la croissance. Dans ce contexte, nous recommandons de prendre des positions vendeuses sur les Gilts britanniques de maturité courte, en particulier le 2 ans, très sensible aux inflexions de politique monétaire à court terme. À l’approche de l’audition de mardi devant la Commission du Trésor, les opérateurs doivent s’attendre à une volatilité accrue sur le marché des swaps de taux en sterling.
Sur le marché des options de change, le décalage des baisses de taux britanniques par rapport aux cycles d’assouplissement d’autres grandes banques centrales devrait constituer un soutien pour la livre. Nous privilégions l’achat d’options d’achat (calls) sur la sterling, en visant spécifiquement une hausse de GBP/USD dans les prochaines semaines. Nous recommandons toutefois de couvrir ces positions avec des stop-loss serrés afin de se protéger contre des mouvements brusques du marché de l’énergie susceptibles d’affecter la croissance économique plus largement.
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