La banque centrale du Chili (BCCh) a maintenu son taux directeur inchangé à 4,50 % lors de sa réunion de septembre, conformément aux attentes du consensus. Cette décision traduit une approche attentiste, les décideurs évaluant les perspectives : la faiblesse de l’activité domestique et le tassement du marché du travail atténuent les inquiétudes liées aux pressions inflationnistes externes, alors même que les anticipations d’inflation demeurent ancrées.
La balance des risques a évolué : la hausse des prix du pétrole et la perspective d’un nouveau durcissement de la Fed maintiennent ouverte l’hypothèse de futures hausses de taux de la BCCh. À ce stade, la politique monétaire devrait rester en pause à 4,50 %, tout éventuel mouvement dépendant probablement d’un décrochage des anticipations d’inflation par rapport à la cible ou d’un redressement plus net de l’activité chilienne.
Stratégie de trading sur dérivés dans un environnement de taux stable
Alors que la Banque centrale du Chili maintient son taux de référence à 4,50 % en septembre, nous recommandons aux intervenants sur dérivés de se positionner pour une période prolongée de stabilité des taux. La courbe des swaps Camara au Chili devrait s’aplatir, le marché écartant des anticipations immédiates de nouveaux ajustements de taux. Nous privilégions les swaps de taux d’intérêt de maturités courtes à intermédiaires afin de capter la stabilité des rendements tant que la banque centrale conserve une posture de pause.
Conjoncture macroéconomique et approches de couverture
Notre prudence s’appuie sur une conjoncture chilienne fragile, avec un taux de chômage national qui demeure obstinément élevé à 8,7 %. Par ailleurs, la croissance du PIB chilien au deuxième trimestre 2026 n’a progressé que modestement, à 1,6 % en glissement annuel, confirmant la faiblesse de la demande intérieure. Ces indicateurs atones suggèrent que la banque centrale ne peut pas relever facilement ses taux sans risquer un ralentissement économique plus marqué.
Il faut également composer avec les pressions externes, notamment des prix du pétrole fluctuant autour de 80 dollars le baril et des taux américains qui restent élevés. Cette divergence de politique monétaire a pesé sur le peso chilien, qui s’est déprécié d’environ 5,2 % face au dollar sur le dernier trimestre. Pour gérer ce risque, nous suggérons de recourir à des options de change USD/CLP, en particulier à des stratégies basées sur la volatilité implicite comme les straddles, afin de se couvrir contre des mouvements de change brusques.
Les données historiques montrent que, lorsque la banque centrale observe une pause prolongée, la volatilité des taux a tendance à se comprimer avant le prochain mouvement d’ampleur. Lors de phases de pause comparables, comme fin 2018, des structures de dérivés évoluant en range ont offert les meilleurs rendements ajustés du risque. En conséquence, nous recommandons de mettre en place des swaps à accumulation conditionnelle (range-accrual) afin de tirer parti de cette période anticipée de comportement des taux en corridor au cours des prochaines semaines.
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