Les données sur le marché du travail américain suggèrent des conditions plus souples que ne l’indique le taux de chômage de référence, la baisse du taux de participation maintenant le chômage à un niveau inférieur à ce que laisseraient entendre les tendances sous-jacentes d’embauche. La progression des emplois salariés a fortement ralenti en juin, tandis que l’emploi mesuré par l’enquête auprès des ménages recule. Malgré cela, le chômage est resté stable et est repassé sous 4,2 %, un mouvement en partie expliqué par le fait que moins de personnes sont comptabilisées comme actives dans la population active.
La participation a reculé de 0,9 point depuis décembre, passant de 62,4 % à 61,5 %. Si cette évolution n’était due qu’à la démographie, le taux de chômage tournerait autour de 5,2 %, ce qui signalerait davantage de capacités inemployées que ne le reflète la mesure de référence actuelle. Le repli concerne plusieurs classes d’âge, ce qui rend le chômage plus exposé à une hausse rapide si les créations d’emplois restent faibles.
Capacités inemployées sur le marché du travail et risques de correction soudaine
La stabilité du taux de chômage masque une faiblesse significative sous la surface du marché du travail américain. La croissance des emplois salariés a nettement ralenti, et le recul de la participation à la population active crée un faux sentiment de sécurité. Nous estimons que cela rend le marché vulnérable à une correction soudaine si ces capacités inemployées sous-jacentes deviennent plus visibles.
Le dernier rapport du Bureau of Labor Statistics l’a confirmé, avec un chiffre des emplois salariés de juin ressortant à seulement 110 000, très en dessous du consensus. Cette faiblesse est occultée par le taux de participation, tombé à un point bas de 61,5 %. Si les travailleurs sortis de la population active recherchaient toujours activement un emploi, le « vrai » taux de chômage dépasserait nettement 5 %.
Cela place la Réserve fédérale dans une position délicate, alors que les dernières données d’inflation sous-jacente (core CPI) restent rigides à 3,1 % en glissement annuel. Malgré cela, nous anticipons que le net ralentissement du marché du travail contraindra la Fed à signaler une orientation plus accommodante plus tôt que ce que les marchés intègrent actuellement. Cela ouvre des opportunités sur les dérivés de taux pour se positionner sur une baisse des taux dans les prochains mois.
Stratégie de marché et précédents historiques
En conséquence, nous augmentons notre exposition à la volatilité de marché via les contrats à terme sur le VIX. Le risque d’un bond rapide du chômage est sous-estimé, créant une configuration favorable à l’achat d’options de vente de protection (puts) sur les indices S&P 500 et Nasdaq 100. Nous identifions une faiblesse concentrée sur les secteurs de la consommation discrétionnaire, les plus exposés à un ralentissement.
Historiquement, les périodes marquées par une forte baisse de la participation, davantage liée aux comportements — comme les années qui ont suivi 2008 — ont précédé de longues phases d’ajustement économique. Ce schéma historique suggère que la stabilité actuelle des marchés est fragile. Nous nous positionnons donc sur un scénario dans lequel ces capacités inemployées « cachées » se résorbent au cours des prochains trimestres.
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