La dernière adjudication italienne d’obligations d’État à cinq ans s’est conclue sur un rendement moyen de 3,03%, contre 3,16% lors de la précédente vente. Ce mouvement réduit le coût de financement à moyen terme du Trésor et suggère un assouplissement de la valorisation sur cette maturité par rapport à l’émission précédente.
Le résultat de l’adjudication correspond à un recul de 0,13 point de pourcentage du rendement à cinq ans. Les marchés surveilleront si ce niveau plus bas se maintient lors des prochaines séances et comment il se transmet aux autres segments de la courbe des taux italienne.
Confiance des investisseurs et appétit pour le risque
Le récent repli du rendement lors de l’adjudication italienne à 5 ans est un signal clair d’une confiance accrue des investisseurs. Il abaisse les coûts d’emprunt de l’État et suggère une perspective économique plus stable à court terme. Il convient d’y voir un indicateur « risk-on » pour les actifs italiens et, dans une moindre mesure, ceux de la zone euro.
Pour nous, cela plaide en faveur d’un biais haussier sur le marché actions italien. L’indice FTSE MIB, fortement pondéré en valeurs bancaires, a tendance à progresser lorsque les coûts d’emprunt souverains reculent, et il affiche déjà une hausse de 5% ce trimestre. Il conviendrait d’envisager l’achat d’options d’achat (calls) sur le FTSE MIB ou la vente d’options de vente (puts) afin de tirer parti de cette dynamique favorable.
La métrique de risque clé, l’écart de rendement entre les obligations italiennes et allemandes à 10 ans, s’est également resserré à 130 points de base, au plus bas depuis plus de deux ans. Historiquement, lorsque cet écart est passé sous 150 points de base, cela a signalé une période de stabilité. Cela rend plus attractifs les positionnements profitant d’un spread stable ou en resserrement, notamment via les contrats à terme sur obligations.
Hausse de l’euro et implications sur la volatilité
Cette amélioration du sentiment constitue aussi un soutien pour la monnaie unique. À mesure que les craintes liées à la dette du sud de l’Europe s’estompent, l’EUR/USD a trouvé un solide support au-dessus du seuil de 1,10. Il conviendrait de renforcer les positions longues sur l’euro face aux devises dont la politique de banque centrale apparaît moins lisible.
Enfin, l’accalmie reflétée par le marché obligataire devrait se traduire par une baisse de la volatilité des marchés actions. La volatilité implicite actuelle des options sur l’Euro Stoxx 50 demeure élevée au regard de ce que suggère l’adjudication du jour. Nous identifions une opportunité de vendre de la volatilité via des dérivés tels que des strangles, en anticipant une période estivale de transactions plus calme.
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