ING s’attend à ce que la Banque centrale européenne procède la semaine prochaine à une hausse de taux de 25 pdb et présente ce mouvement comme une hausse « d’assurance » accommodante (« dovish »). La banque met en avant la résilience de la zone euro, tout en estimant que la dynamique de l’inflation est largement tirée par les prix de l’énergie, ce qui limite la justification d’un cycle de resserrement prolongé et accroît le risque de dommages économiques, y compris une récession.
L’inflation globale a légèrement accéléré et devrait rester au-dessus de 3 % en glissement annuel pour le reste de l’année, même si l’inflation sous-jacente et les composantes services sont jugées moins préoccupantes. ING souligne la hausse des prix du pétrole et le risque accru d’un nouveau choc sur les prix du gaz, des facteurs susceptibles de maintenir la pression sur les décideurs pour agir. Après un tel mouvement, le taux de dépôt s’établirait à 2,5 %, un niveau qui, selon ING, reste dans la fourchette de neutralité définie par la BCE, tandis que de nouvelles hausses impliqueraient un basculement vers une politique monétaire explicitement restrictive.
Hausse des taux de la BCE attendue comme une mesure d’assurance prudente
Nous anticipons que la Banque centrale européenne relèvera ses taux de 25 points de base la semaine prochaine, portant le taux de dépôt à 2,5 %. Nous considérons ce mouvement à venir comme une « hausse accommodante » (« dovish ») destinée à servir d’assurance face à des pressions sur les prix qui perdurent. Cette stratégie permet à la banque centrale de préserver sa crédibilité sans faire basculer l’économie de la zone euro dans une récession sévère.
Les données de marché récentes confortent cette approche prudente, l’inflation de la zone euro restant fortement corrélée à des marchés de l’énergie volatils. Actuellement, le Brent évolue autour de 78 dollars le baril, et les contrats à terme sur le gaz naturel européen se traitent près de 38 euros par mégawattheure. Dans la mesure où l’inflation sous-jacente demeure relativement stable, un resserrement supplémentaire au-delà de la semaine prochaine est hautement improbable.
Implications de trading et recommandations stratégiques
Les intervenants sur produits dérivés devraient se préparer à ce pivot en ajustant leurs portefeuilles de swaps de taux et d’options. Le marché intégrant déjà ce dernier mouvement de 25 points de base, nous recommandons de recourir à des spreads calendaires Euribor afin de tirer parti de la pause attendue. La volatilité implicite sur les dérivés de taux court terme devrait reculer une fois que la BCE signalera que cette hausse constitue le point haut.
Par ailleurs, nous conseillons d’examiner des stratégies de bull flattening sur les courbes de taux de la zone euro. Dans la mesure où de nouvelles hausses de taux sont exclues, les contrats à terme sur emprunts d’État de courte duration offrent une opportunité d’achat attractive. Nous suggérons également de couvrir les positions longues en euro, la fin du cycle de resserrement limitant le potentiel d’appréciation de la devise face au dollar américain.
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