La présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a déclaré jeudi sur CNBC, alors que le symposium de Jackson Hole s’ouvrait, que la dernière lecture de l’inflation était conforme aux attentes et a estimé que « maintenant » est le moment de répondre à la persistance des pressions sur les prix. Elle a également indiqué qu’elle ne considérait pas la politique actuelle de la Fed comme restrictive pour l’économie américaine, soulignant que l’inflation demeure au-dessus de l’objectif et reste entourée d’incertitudes quant à la manière dont les chocs finiront par se transmettre.
Hammack a expliqué que sa principale crainte est une perte de confiance du public dans un retour de l’inflation à 2 %, évoquant des inquiétudes élevées concernant l’inflation et le coût de la vie, ainsi que le risque qu’un état d’esprit inflationniste s’installe. Elle a décrit une politique monétaire neutre comme identifiable dans la pratique, et a indiqué que son estimation du taux neutre est plus élevée que celle d’autres responsables de la Fed, situant sa projection dans le haut de la fourchette du comité.
S’adapter à une politique de taux « plus élevés plus longtemps »
Nous devons nous préparer à une période prolongée de taux d’intérêt élevés alors que les inquiétudes inflationnistes refont surface au sein de la Fed. Alors que les décideurs signalent que les taux actuels pourraient ne pas être suffisamment restrictifs, les traders sur dérivés devraient s’orienter vers des stratégies défensives et plus « hawkish ». Nous recommandons de privilégier des positions vendeuses sur les contrats à terme de Treasuries à court terme et d’acheter des protections contre des relèvements de taux soudains.
Historiquement, lorsque les responsables de la Fed mettent en avant le narratif du « higher-for-longer », les rendements courts s’envolent et les prix obligataires reculent. Par exemple, après une rhétorique similaire, restrictive, fin 2022 et mi-2024, le rendement du Treasury à 2 ans a bondi de plus de 50 points de base en quelques semaines. Nous anticipons une revalorisation comparable sur le marché des futures sur les fed funds, qui a probablement été trop optimiste quant à des baisses de taux à venir.
Positionnement stratégique sur le SOFR et les courbes de taux
Pour tirer parti de cet environnement, nous devrions nous intéresser aux options sur les futures adossés au Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Plus précisément, l’achat d’options de vente (puts) sur les contrats SOFR de décembre 2026 permet de se couvrir contre un marché contraint de retirer du pricing des baisses de taux précédemment anticipées. Cette stratégie limite notre risque de baisse tout en nous positionnant pour profiter si la Fed maintient ou relève son taux directeur.
Nous suggérons également de surveiller de près l’élargissement des écarts sur la courbe des taux. Tant que les craintes d’inflation à long terme persistent et que la Fed reste inflexible, la courbe des rendements des Treasuries 2 ans/10 ans pourrait s’aplatir davantage, voire s’inverser de nouveau. Les tailles de position sur les stratégies de pentification de courbe (curve steepeners) devraient être réduites, et nous devrions plutôt privilégier une exposition tactique à courte duration afin de capter les pics immédiats de rendement.
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