L’or a prolongé sa baisse, la hausse des taux réels augmentant le coût d’opportunité de détention d’un métal sans rendement. Le rendement du Treasury à 10 ans évolue près de 5,20 %, son plus haut niveau depuis 2007, tandis que l’or est retombé vers 4 300, soit près d’un quart sous son pic de janvier proche de 5 600. Le mouvement s’explique moins par les anticipations d’inflation que par la composante des rendements située au-dessus de l’inflation, les marchés intégrant un durcissement supplémentaire de la Réserve fédérale jusqu’en 2026. Les États-Unis rémunèrent désormais l’emprunt à 10 ans davantage au-dessus de l’inflation qu’à tout moment depuis novembre 2008, inversant le récit de « dépréciation » antérieur qui avait soutenu le rallye de l’or en 2025.
Les mesures liées aux Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) montrent à quel point l’or a suivi de près les mouvements des taux réels. Entre le 29 janvier et le 23 septembre, le rendement nominal à 10 ans a augmenté de 0,87 point de pourcentage et le rendement des TIPS a progressé du même montant, tandis que l’anticipation d’inflation à 10 ans s’établissait à 2,35 % à ces deux dates. L’indice CPI global a augmenté de 3,7 % sur un an en août contre 2,9 % en février, mais l’inflation sous-jacente était de 2,8 % et les anticipations d’inflation sont restées comprises entre 2,2 % et 2,5 %. Le « pricing » de politique monétaire demeure plus restrictif que la trajectoire de la Fed : le rendement à deux ans dépasse d’environ un point le taux directeur, les projections montrent une hausse de 25 points de base en 2026 sans changement jusqu’en 2027, et le point (« dot ») de 2027 est monté à 4,1 % contre 3,6 %. Depuis la mi-septembre, le rendement des TIPS a ajouté 0,14 point tandis que l’or a à peine bougé ; la prochaine décision est attendue le 28 octobre, avec de nouvelles projections le 9 décembre, et les contrats à terme intègrent une hausse dès la première échéance.
Positionnement stratégique pour des portefeuilles de dérivés
Nous devrions positionner nos portefeuilles de dérivés afin d’exploiter la pression persistante sur l’or, tant que les taux réels demeurent élevés. Avec le rendement du Treasury à 10 ans qui gravite actuellement autour de 5,20 % et un or en difficulté près de 4 300, le contexte macroéconomique favorise nettement les vendeurs. Historiquement, l’or présente une forte corrélation négative d’environ -0,80 avec les taux réels : tant que le rendement des TIPS à 10 ans progresse, la trajectoire la plus probable pour l’or reste orientée à la baisse.
Dans les prochaines semaines, nous suggérons d’utiliser des options de vente (puts) à court terme pour tirer parti de cette tendance baissière en direction de 4 200. Cette stratégie est cohérente avec le scénario de marché qui intègre une nouvelle hausse de taux lors de la prochaine réunion de la Réserve fédérale du 28 octobre. Lors des précédents cycles de resserrement agressif — notamment en 2022, lorsque les taux réels ont dépassé 1,5 % — l’or avait enregistré de rapides baisses à deux chiffres avant de trouver un plancher.
Gestion du risque et possibles changements de régime
Toutefois, nous devons rester extrêmement vigilants face à la possibilité d’un changement de régime et définir des niveaux d’invalidation stricts. Nous devrions déboucler nos positions vendeuses si l’or clôture en journalier au-dessus de 4 400, le sommet de sa zone d’évolution de septembre. Un franchissement de ce niveau alors même que les rendements continuent de monter signalerait un décrochage de l’or vis-à-vis du marché obligataire, reproduisant le comportement atypique observé lors du rallye de 2025.
Nous devons surveiller de près les prochaines statistiques, car tout signe d’assouplissement des projections de taux de la Fed nous obligerait à pivoter. Si la Fed signale une pause le 28 octobre, nous devrions immédiatement basculer sur des options d’achat (calls) pour capter le potentiel de hausse. D’ici là, nous restons focalisés sur des stratégies à la baisse tant que la banque centrale continue de relever ses projections.
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