Une Réserve fédérale plus « faucon » et une courbe des taux américaine plus plate ont remplacé la hausse des prix du pétrole comme principaux soutiens du dollar, qui s’est renforcé alors même que la baisse du brut dégradait les termes de l’échange. Ce basculement s’est accompagné d’un débouclage des « debasement trades », visible à travers un repli de l’or et des cryptomonnaies, tandis que l’attention s’est recentrée sur l’indépendance de la politique monétaire et sur le lien entre le dollar et les différentiels de taux, après la désynchronisation observée lors du choc énergétique.
OCBC a révisé ses projections de change de fin d’année, abaissant l’EUR/USD à 1,11 contre 1,18 et relevant l’USD/JPY à 163 contre 155. La banque anticipe désormais une sortie par le haut du DXY, suggérant un potentiel de hausse de 2 à 3 %, tandis qu’une progression de 5 % nécessiterait soit un choc haussier sur le pétrole, soit un scénario de surchauffe de l’économie américaine. Un dollar plus ferme, combiné à l’élargissement des différentiels de taux, devrait surtout pénaliser les devises à faibles rendements comme le franc suisse et le yen japonais, même si le portage procyclique peut encore surperformer selon le choix des devises de financement.
L’indépendance de la politique de la Fed pilote désormais la force du dollar
Nous estimons que la vigueur du dollar américain n’est plus liée aux prix du pétrole, mais à l’orientation résolument restrictive de la Réserve fédérale. L’attachement de la Fed à son indépendance de politique monétaire provoque un débouclage de positions sur des actifs tels que l’or et les cryptomonnaies. Cela soutient le dollar, qui se réaligne sur des différentiels de taux d’intérêt en élargissement.
Les dernières données d’inflation CPI aux États-Unis, pour mai, se sont maintenues au-dessus des attentes à 3,8 %, renforçant la rhétorique ferme de la Fed. En conséquence, l’écart entre les rendements des Treasuries à 10 ans et à 2 ans s’est comprimé à seulement 15 points de base, un signal classique en faveur d’un dollar plus fort. Nous nous attendons à ce que cette dynamique se prolonge au cours des mois d’été.
Positionnement et stratégies de trading dans un contexte de surperformance du dollar
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour un euro plus faible, en visant 1,11 face au dollar d’ici la fin de l’année. Les intervenants sur produits dérivés peuvent envisager d’acheter des options de vente (puts) sur l’EUR/USD ou de mettre en place des positions vendeuses via des contrats à terme afin de tirer parti de cette baisse attendue. Le récent virage accommodant de la Banque centrale européenne, en contraste avec la Fed, renforce cette lecture.
Le yen japonais apparaît particulièrement vulnérable, et nous anticipons un USD/JPY à 163. L’engagement sans faille de la Banque du Japon en faveur d’une politique monétaire ultra-accommodante plaide en faveur de l’utilisation d’options d’achat (calls) sur l’USD/JPY. Cette divergence de taux d’intérêt est à son point le plus élevé de l’année, ce qui en fait une conviction forte.
Nous nous positionnons pour une hausse de 2 à 3 % de l’indice dollar (DXY) au sens large par rapport à son niveau actuel autour de 106,50, un mouvement qui rappelle la flambée du billet vert fin 2022. Pour les traders avec un appétit pour le risque plus élevé, les stratégies de portage financées par des ventes à découvert de franc suisse ou de yen japonais restent attractives. Cependant, dans cet environnement, la sélection de la devise à haut rendement à acheter est déterminante.
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