Les minutes de la réunion de septembre de la Fed sont attendues, mais la discussion pourrait peser d’un poids limité sur la prochaine décision dans 21 jours, même si le vote en faveur d’un relèvement a été unanime et que le pricing de marché a évolué. La probabilité implicite (CME) d’une nouvelle hausse ressort à 21,6%, tandis que le débat a ressurgi sur la manière de mesurer l’inflation « sous-jacente », avec des références à des jauges alternatives telles que l’« inflation core » et les « moyennes tronquées ». Le CPI médian et le PCE médian de la Fed de Cleveland sont cités comme des outils utiles de prévision, mais l’attention s’est déplacée vers des nowcasts récents : le PCE est vu à 3,69% en octobre contre 3,56% en septembre, et le profil trimestriel implique 1,92% au T3 puis 3,84% au T4.
Sur les taux, la Fed de New York estime la prime de terme à 10 ans à 96 pb, un plus haut de 12 ans, un cadre qui placerait des niveaux nominaux approximatifs autour de 4,65% lorsqu’on l’associe à une inflation de 3,69%, ou autour de 4,70% avec 3,84% ; les rendements de marché sont décrits au-dessus de 5,3%. Sur le marché des changes, les turbulences politiques françaises sont présentées comme renforçant la vigueur du dollar et soutenant l’or, tandis que la couverture géopolitique plus large et celle de l’élection américaine sont décrites comme du bruit plutôt que comme un moteur des résultats macroéconomiques fondamentaux.
Décalage de marché entre anticipations de taux et tendances de l’inflation
Nous observons un décalage majeur dans la manière dont le marché price la prochaine décision de politique monétaire, la probabilité implicite d’une hausse de taux ne dépassant que légèrement 21%. Malgré les doutes soudains exprimés par certains banquiers centraux, les chiffres de l’inflation sous-jacente racontent une histoire nettement plus agressive. Les traders de dérivés ne doivent pas encore se sentir à l’aise avec l’idée d’une banque centrale en pause.
Si l’on regarde les moyennes tronquées et les mesures de PCE médian de la Fed de Cleveland, l’inflation recommence discrètement à remonter. Le nowcast du PCE d’octobre a progressé à 3,69% contre 3,56% en septembre, ce qui pointe vers un bond marqué de l’inflation au quatrième trimestre à 3,84%. Nous suggérons aux traders d’options de se préparer à des mouvements brusques, car ces chiffres obligent le marché au sens large à réviser ses anticipations d’inflation.
Le marché obligataire envoie un avertissement clair, la prime de terme à 10 ans grimpant à un plus haut pluriannuel de 96 points de base. Lorsque l’on combine cette prime à la remontée de l’inflation, les rendements devraient théoriquement s’établir autour de 4,7%, alors qu’ils se traitent actuellement au-delà de 5,3%. Cet écart indique que les dérivés de taux intègrent une réalité économique bien plus sévère que le consensus officiel.
Facteurs géopolitiques sur le FX et volatilité persistante
Sur le front des devises, tout repli anticipé du dollar américain a été contrarié par une nouvelle poussée de turbulences politiques en France, qui alimente les flux vers les valeurs refuges. Nous nous attendons à ce que ces frictions géopolitiques continuent de soutenir à la fois le billet vert et l’or dans les prochaines semaines. Les traders devraient chercher à acheter les replis sur les contrats à terme sur l’or et à conserver des positions longues en dollar via leurs plateformes de négociation habituelles.
Avec les élections de mi-mandat américaines à moins d’un mois, le marché est saturé de bruit politique, mais les conflits mondiaux sous-jacents restent inchangés. Ces tensions structurelles signifient que les grandes tendances de rendements élevés et de dollar fort sont là pour durer. Ajustez vos portefeuilles de dérivés pour tirer parti de cette volatilité persistante plutôt que d’espérer un refroidissement soudain des marchés.
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