Les nouveaux prêts en yuans en Chine ont fortement varié en juillet, passant de 1 610 Mds RMB le mois précédent à -340 Mds RMB. Cette statistique suggère un remboursement net et signale un net retournement de l’activité de crédit bancaire par rapport à la période précédente.
La contraction de juillet survient après l’expansion de juin, ce qui indique un changement des conditions de crédit et de la demande de prêts. Les marchés se tourneront vers les prochaines statistiques officielles pour confirmer les tendances plus larges du financement et déterminer si les mesures de politique économique infléchissent la trajectoire dans les mois à venir.
Réaction des marchés et implications de trading
Nous réagissons à une contraction du crédit spectaculaire en Chine : les nouveaux prêts de juillet se sont effondrés à -340 milliards de yuans, contre 1 610 milliards de yuans le mois précédent. Cette contraction nette signifie que les emprunteurs ont remboursé plus de dettes qu’ils n’en ont souscrites, mettant en évidence une chute marquée de la confiance économique domestique. Les traders sur dérivés doivent se préparer à une forte pression sur les actifs proxies de la croissance mondiale au cours des prochaines semaines.
Nous anticipons une forte pression baissière sur le yuan chinois et le dollar australien, rendant des options d’achat USD/CNH (calls) longues particulièrement pertinentes. Historiquement, les replis du crédit en Chine entraînent des baisses rapides des matières premières industrielles : vendre à découvert les contrats à terme sur le cuivre et le minerai de fer constitue une stratégie à forte conviction. Ajouter des options de vente (puts) sur les principales valeurs minières permettra également de capter ce risque baissier.
Stratégie actions et taux
Sur le segment actions, nous recommandons l’achat de puts sur l’indice Hang Seng et sur les ETF de marchés émergents fortement exposés à la Chine. Lors des précédents gels du crédit chinois, comme fin 2018 et mi-2021, la volatilité des actions mondiales avait bondi à mesure que les chaînes d’approvisionnement et la demande se tarissaient. La volatilité implicite sous-évalue actuellement le risque d’une contagion plus large, offrant un point d’entrée peu onéreux pour des stratégies longues de volatilité.
Nous anticipons également que la Banque populaire de Chine réduira agressivement ses taux pour lutter contre cette spirale déflationniste. Les traders devraient se positionner pour une baisse des rendements en achetant des futures sur obligations d’État chinoises ou des dérivés obligataires de longue durée. Cet assouplissement monétaire a peu de chances de relancer immédiatement la demande de crédit, ce qui implique que les rendements devraient rester durablement déprimés pendant des mois.
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