Le dollar américain aborde la publication de l’IPC d’octobre en difficulté, après avoir effacé les gains déclenchés par le rapport sur l’emploi de vendredi. Les analystes sont partagés sur un chiffre d’IPC global à 0,2% sur un mois ou à 0,3%, et sur les implications pour la décision de la Réserve fédérale en décembre : certains voient dans ces données un facteur directionnel pour le billet vert, tandis que d’autres insistent sur une réaction plus conditionnelle.
Un premier camp anticipe un IPC global à 0,3% m/m en données corrigées des variations saisonnières, contre 0,6% précédemment, avec un IPC sous-jacent attendu à 0,3% contre 0,3%, estimant que les tensions sur l’énergie s’atténuent et que l’inflation des loyers (shelter) pourrait de nouveau se calmer après l’accélération de septembre. Une autre prévision table sur 0,2% pour l’IPC global comme pour le sous-jacent, en s’appuyant sur le nowcast de la Fed de Cleveland (0,24% et 0,21%), la baisse des prix à la pompe et des composantes de prix ISM plus faibles, tout en signalant des risques liés aux prix à la production et aux loyers ; elle ajoute qu’un 0,3% sur le sous-jacent conforterait les anticipations de resserrement supplémentaire. Ailleurs, l’IPC est présenté comme un scénario binaire : une inflation plus ferme pourrait rouvrir la voie à une hausse en décembre et peser sur l’or, tandis que des données plus faibles prolongeraient la baisse du dollar, influenceraient les rendements des Treasuries et soutiendraient les actifs risqués.
Se positionner pour une volatilité accrue sur le dollar et les taux
Nous devons nous préparer à une volatilité accrue sur les dérivés de taux d’intérêt et les paires de devises au cours des prochaines semaines. Si l’inflation mensuelle ressort à 0,2%, il convient de se positionner pour une poursuite du repli du dollar américain, à mesure que les anticipations de baisse de taux gagnent en vigueur. Les données historiques des contrats futures sur les fed funds montrent que des publications d’inflation plus faibles déclenchent régulièrement des replis graduels de 50 à 100 points de base de l’indice du dollar sur des horizons de deux à trois semaines.
Si le chiffre atteint 0,3% ou davantage, nous devrons ajuster rapidement notre positionnement face à un risque de resserrement de la Réserve fédérale avant sa réunion de décembre. Un chiffre plus élevé que prévu a généralement pour effet de pousser à la hausse les rendements des Treasuries à 10 ans, ce qui, historiquement, exerce immédiatement une pression baissière sur les indices actions et les actifs risqués. Dans ce contexte, l’achat d’options d’achat (calls) sur le dollar, ou la couverture de positions actions longues, contribuera à amortir un repricing brutal de ton plus « hawkish ».
Stratégies sur matières premières et dérivés dans un contexte d’incertitude autour de l’IPC
Les dérivés sur matières premières, en particulier l’or, devraient afficher une réaction inverse marquée à l’issue de l’inflation. Lorsque les pressions sous-jacentes se modèrent, la baisse des rendements réels a, historiquement, tendance à porter l’or vers des niveaux de résistance clés en l’espace de quelques jours. À l’inverse, une surprise haussière sur les prix à la consommation renforce le billet vert, ce qui, statistiquement, a conduit l’or à reculer de 1% à 2% dans des configurations historiques similaires.
Nous devrions recourir à des stratégies de dérivés à risque défini, comme des spreads verticaux, afin de naviguer dans les réactions binaires et brusques attendues avant la prochaine communication de banque centrale. Le maintien d’un levier flexible permet de basculer entre un rallye actions « risk-on » et des positions défensives sur le dollar à mesure que de nouvelles données économiques sont publiées. Le suivi des inflexions de la courbe des taux dans les jours suivant la publication fournira le signal le plus clair pour ajuster les positions à moyen terme.
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