L’indice du dollar américain (US Dollar Index) a prolongé sa hausse hebdomadaire jusqu’à un sommet de fin juillet, proche de 101,40, avant de refluer vers 101,00 vendredi, alors que les marchés se tournaient vers les commandes de biens durables d’août et la révision de l’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan pour septembre. Jeudi, des commentaires restrictifs de la Réserve fédérale ont maintenu le billet vert bien orienté et ont contribué à propulser le rendement des Treasuries à 10 ans au-dessus de 5,2 %, pour la première fois depuis juin 2007. La présidente de la Fed de Philadelphie, Anna Paulson, a enregistré un score FXS Speechtracker de 8,1/10 contre une moyenne historique de 7/10, renforçant les anticipations d’une politique restrictive, tandis que la Fed conserve un objectif d’inflation de 2 %.
Sur le marché des changes, l’EUR/USD est resté sous 1,1400, tandis que le GBP/USD s’est stabilisé au-dessus de 1,3200 après une baisse de plus de 1 % sur quatre séances depuis le début de semaine. L’USD/JPY a reflué vers 158,00 après cinq séances consécutives de hausse et un plus haut de quatre semaines au-dessus de 159,00 jeudi. L’or est resté sous 4 300 $ et accusait un repli de plus de 2 % sur la semaine ; il est tombé à 4 275,03 $/oz, soit une baisse hebdomadaire de 2,44 %. En toile de fond : le rôle du dollar dans plus de 88 % du volume mondial des échanges de devises, avec une moyenne de 6 600 milliards de dollars par jour en 2022, ainsi que l’utilisation par la Fed des taux directeurs, du QE et du QT pour influencer les conditions financières.
Force du dollar et opportunités en options de change tirées par les taux
Nous devons nous préparer à une domination persistante du dollar sur le marché des options de change, alors que le ton restrictif de la Réserve fédérale pousse les rendements des Treasuries vers des plus hauts de plusieurs décennies. Avec le rendement du Treasury américain à 10 ans qui dépasse 5,2 % — un niveau inédit depuis l’été 2007 — nous recommandons l’achat d’options d’achat (calls) sur dollar à court terme afin de capter un potentiel de hausse supplémentaire. Cette stratégie s’appuie sur des tendances historiques : des poussées de rendement comparables fin 2023 avaient fait grimper l’US Dollar Index (DXY) de plus de 6 % en l’espace de quelques semaines.
Nous conseillons aux traders de produits dérivés de se positionner activement à la baisse sur les paires sensibles aux taux, en ciblant spécifiquement l’EUR/USD et le GBP/USD. Étant donné que l’EUR/USD est passé sous 1,1400 et que le GBP/USD reste sous pression après une baisse hebdomadaire de 1 %, l’achat d’options de vente (puts) proches du monnaie (near-the-money) apparaît très attractif. Les dernières données macroéconomiques confortent ce biais : les inscriptions hebdomadaires au chômage aux États-Unis reculent régulièrement sous 200 000, signalant un marché du travail tendu, susceptible de contraindre la Fed à maintenir des taux élevés plus longtemps.
Se positionner sur la volatilité des marchés USD/JPY et de l’or
Sur l’USD/JPY, il convient de se positionner pour des à-coups marqués de volatilité autour du niveau de 158,00 via des stratégies de straddle acheteur. Bien que la paire ait aligné cinq séances de hausse pour franchir 159,00, le risque d’une intervention officielle des autorités japonaises augmente historiquement lorsque le yen se déprécie au-delà de ces seuils. Les données de la Banque du Japon issues des précédents cycles d’intervention montrent que plus de 60 milliards de dollars ont été mobilisés sur certains mois pour défendre le yen, rendant des replis brusques tout à fait plausibles.
Enfin, nous devons réorganiser notre exposition aux dérivés sur l’or en nous éloignant des positions acheteuses traditionnelles. La baisse hebdomadaire récente de 2,44 % à 4 275,03 dollars l’once suggère un découplage par rapport à son statut refuge habituel, malgré les tensions géopolitiques mondiales. Plutôt que d’acheter des calls « directionnels », nous suggérons de privilégier des spreads verticaux baissiers sur contrats à terme sur l’or afin de tirer parti de cette dynamique baissière inhabituelle tout en plafonnant le risque global.
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