Les rendements américains à 2 ans sont passés au-dessus d’une ancienne tendance baissière. Cela indique que les attentes sur la politique monétaire (les décisions de la banque centrale sur les taux) aux États-Unis changent, dans un contexte de risque de stagflation (croissance faible avec inflation élevée). L’or est présenté comme plus vulnérable, car ce changement modifie l’environnement économique général.
Les positions liées à la dépréciation de la monnaie (perte de valeur de la monnaie quand la masse de monnaie augmente ou que le pouvoir d’achat baisse) sont devenues surchargées, d’après l’analyse des déclarations 13F (rapports trimestriels des grands gestionnaires américains indiquant leurs positions). Le plus populaire des ETF d’or adossés à de l’or physique (fonds coté en Bourse qui détient réellement des lingots) est détenu par des institutions à environ 67% du niveau du ETF le plus détenu jamais observé.
La croissance de la masse monétaire (quantité totale de monnaie en circulation) est revenue à un rythme plus proche de celui de l’économie. Les marchés des taux (marchés qui fixent les attentes de taux d’intérêt futurs) intègrent une pause plus longue, avec peu de marge restante avant le niveau final attendu (le “taux terminal”, c’est-à-dire le niveau maximal des taux anticipé dans le cycle).
Les inquiétudes sur l’indépendance de la Réserve fédérale (capacité de la banque centrale à décider sans pression politique) sont décrites comme en baisse, à cause de récents obstacles dans le processus de confirmation du président de la Fed (validation officielle par les autorités). Une décision de la Cour suprême des États-Unis liée à l’affaire Lisa Cook est attendue dans 2 à 3 mois.
Les achats des banques centrales restent un facteur de soutien pour l’or, mais le rythme des achats officiels a ralenti sur l’année écoulée. Le conflit au Moyen-Orient est associé à des attentes de nouvelles baisses des achats du secteur officiel, en raison de ses effets sur les économies du Golfe.
Avec des rendements américains à 2 ans qui dépassent 3,95% pour la première fois depuis fin 2024, le coût d’opportunité de détenir de l’or (ce à quoi on renonce en ne plaçant pas son argent dans un actif qui rapporte des intérêts) augmente nettement. Cette hausse indique que le marché obligataire (marché des titres de dette) s’inquiète davantage d’un contexte de stagflation où la Fed maintient une politique restrictive (taux élevés et conditions financières dures). Pour l’or, qui ne verse pas de rendement (pas d’intérêt), cela le rend moins attractif.
La stratégie “dépréciation de la monnaie” semble aller trop loin, car la participation des institutions (grands investisseurs, comme banques et gestionnaires) a été très forte sur les deux dernières années. Même si les positions dans le plus grand ETF adossé à l’or restent importantes, les déclarations du quatrième trimestre 2025 ont montré la première baisse nette de la détention institutionnelle depuis début 2024. Cela suggère que les investisseurs les plus solides pourraient commencer à réduire leur exposition (leur part investie).
Les principaux soutiens de l’or s’affaiblissent aussi à l’approche du deuxième trimestre 2026. Les données de la Réserve fédérale du mois dernier montrent que la croissance de M2 (mesure large de la masse monétaire, incluant dépôts et liquidités) reste proche de 2,1% par an, loin des niveaux qui avaient alimenté au départ les craintes de dépréciation monétaire. En parallèle, les marchés des taux évaluent à moins de 20% la probabilité d’une baisse de taux avant septembre, ce qui enlève un moteur important de hausse pour l’or.
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