Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a déclaré que la décision de réduire les taux en juillet devrait être suivie d’ajustements de politique basés sur les données entrantes, évaluées sur une base de réunion par réunion.
Il a identifié un taux des fonds fédéraux à long terme provisoire d’environ 3 %, reconnaissant l’incertitude de cette estimation, mais a noté que les rendements des obligations à long terme actuels n’indiquent pas de conditions financières particulièrement laxistes.
Concernant le bilan de la Réserve fédérale, Waller a exprimé qu’il n’y a pas d’urgence à vendre des obligations hypothécaires détenues par la Fed, qualifiant cela de processus lent avec peu d’enthousiasme pour des ventes agressives. Il a souligné que les signaux du marché devraient dicter l’étendue des réductions du bilan plutôt que des objectifs prédéterminés.
Waller a également abordé le rôle des stablecoins, les considérant comme une compétition ajoutée au sein du système de paiement sans poser de risques systémiques. Sur de potentielles futures positions, il a confirmé n’avoir reçu aucun contact de l’équipe Trump concernant le poste de président de la Fed. Il a jugé que les désaccords internes entre les responsables de la Fed étaient bénéfiques, tout en soulignant un engagement collectif à préserver l’indépendance de la banque centrale.
Sur la base des commentaires du gouverneur, nous devrions considérer une réduction de taux en juillet comme une quasi-certitude. Les prix du marché reflètent cela, avec les données de l’outil CME FedWatch de la mi-juillet montrant plus de 90 % de probabilité d’une réduction de 25 points de base. Ce premier mouvement semble entièrement intégré dans les contrats à terme sur les taux d’intérêt du mois prochain.
Son accent sur les données entrantes pour les mouvements suivants introduit une incertitude significative pour la politique plus tard cette année. Bien que l’indice des prix à la consommation de juin ait ralenti à 3,0 % d’une année sur l’autre, le marché de l’emploi reste solide, avec le dernier rapport montrant l’ajout de 272 000 emplois, compliquant le récit de l’inflation. Nous pensons que cela rend les options qui parient sur la volatilité pour les réunions de septembre et décembre, qui semblent actuellement sous-évaluées, une stratégie attrayante.
La récente baisse de l’indice MOVE, une mesure de la volatilité du marché obligataire, à des niveaux proches de deux ans semble inconsistant avec la vision de l’approche réunion par réunion. Cela suggère que le marché est complaisant quant au chemin des taux au-delà de l’été. Nous voyons une opportunité dans le positionnement pour un réajustement de la volatilité, car tout point de données surprenant pourrait provoquer de fortes variations dans la courbe des bons du Trésor.
La reconnaissance de l’incertitude autour du taux neutre à long terme, qu’il estime proche de 3 %, devrait nous rendre prudents quant aux positions à long terme sur les taux d’intérêt. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans se négocie dans une fourchette volatile entre 4,2 % et 4,7 % depuis des mois, reflétant cette ambiguïté. Cela suggère que le taux terminal pour ce cycle de baisse est loin d’être fixé.
Son attitude accommodante sur la réduction du bilan, en particulier le lent rythme des ventes d’obligations hypothécaires, devrait agir comme un facteur de soutien pour les actifs à risque. La Réserve fédérale essaie clairement d’éviter une répétition de la tension sur le marché des repos de 2019, qui a été en partie attribuée à une réduction du bilan trop agressive. Cette approche mesurée réduit le risque d’un resserrement soudain des conditions financières en raison d’un resserrement quantitatif.
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