Le Premier ministre Andy Burnham a annoncé la suppression, à compter du 1er octobre, du taux de TVA de 5 % sur les factures d’électricité des ménages, présentant cette mesure comme le premier volet d’un paquet plus large de soutien au pouvoir d’achat. Le gouvernement estime que ce changement permettra aux familles d’économiser environ 45 £ par an, tout en représentant un coût de 850 millions de livres en 2026-2027, et indique qu’il sera financé par l’abandon du projet d’identité numérique porté par l’administration précédente. Des responsables ont ajouté que la mesure pourrait réduire l’inflation en rythme annuel de 0,1 point de pourcentage.
La réaction des marchés a été prudente, la faiblesse des gilts et de la livre sterling attirant l’attention sur les inquiétudes liées à la crédibilité budgétaire et sur le fait de savoir si cet assouplissement est intégralement financé. Cette mesure s’inscrit aux côtés de discussions sur un éventuel allègement des taxes locales pesant sur les entreprises, même si les pressions plus larges sur les prix de l’énergie restent élevées.
Marchés de la dette et stratégies face au risque budgétaire
À l’approche de la baisse de fiscalité sur l’énergie au 1er octobre, nous anticipons une intensification de la pression sur la dette souveraine britannique dans les prochaines semaines, à mesure que les marchés s’interrogent sur les modalités de financement du gouvernement. Étant donné que les rendements des gilts à 10 ans sont déjà remontés ces dernières semaines vers la zone des 4,3 %, nous privilégions des positions vendeuses via les contrats futures sur gilts à court terme ou l’achat d’options de vente (puts) sur la dette britannique. Ce positionnement protège nos portefeuilles contre de nouvelles tensions sur les rendements, alors que les investisseurs exigent une prime de risque plus élevée pour compenser le risque budgétaire britannique.
Vulnérabilité de la livre sterling et couvertures contre l’inflation
Nous recommandons également de cibler la livre sterling, qui a montré une vulnérabilité nette, retombant près du niveau de 1,27 face au dollar après l’annonce budgétaire. Les intervenants sur les dérivés peuvent tirer parti de cette tendance baissière en achetant des options de vente (puts) GBP/USD à court terme afin de se couvrir contre une liquidation plus large. Historiquement, des mesures budgétaires non financées au Royaume-Uni — comme lors de la crise du « mini-budget » de 2022, quand la livre avait touché des plus bas historiques — ont entraîné des dépréciations rapides de la devise.
Si la baisse projetée de 0,1 point de pourcentage de l’inflation en rythme annuel peut conduire certains acteurs à intégrer des baisses de taux immédiates, nous estimons que le déficit budgétaire structurel maintiendra des anticipations d’inflation de long terme à un niveau élevé. Nous recommandons de mettre en place des swaps d’inflation payeurs (payer inflation swaps), qui profiteront d’une remontée des anticipations d’inflation à long terme au Royaume-Uni malgré l’allègement temporaire de TVA. Cette approche équilibrée nous permet de tirer parti de l’écart entre le soulagement immédiat des consommateurs et les inquiétudes de long terme sur la crédibilité budgétaire.
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