Les membres du conseil de la Banque du Japon ont déclaré que les conditions financières restaient accommodantes, tandis que les prix à la consommation augmentaient sous l’effet de la hausse des coûts d’importation et que les entreprises continuaient de répercuter les hausses des matières premières, maintenant l’inflation de gros à un niveau élevé. Ils ont fait état d’une hausse des anticipations d’inflation à moyen et long terme chez les ménages et les entreprises, et plusieurs s’attendaient à ce que les hausses de prix des biens de consommation s’élargissent à partir de l’été. Beaucoup ont jugé que l’inflation sous-jacente se rapprochait de 2%, déplaçant le débat vers la stabilisation de la progression des prix autour de ce niveau plutôt que vers une accélération supplémentaire. Les membres ont également convenu que la volatilité des changes a désormais un impact plus important sur l’activité et les prix, à mesure que la répercussion par les entreprises se renforce, l’un d’eux pointant un yen faible et les événements au Moyen-Orient comme des risques haussiers pour les anticipations.
Sur la normalisation de la politique monétaire, un membre a indiqué qu’il faut 1 à 1,5 an pour qu’une hausse des taux freine l’inflation et la croissance. Un autre a estimé que le soutien monétaire devait être réduit progressivement afin d’éviter de retarder les relèvements, tandis qu’un autre point de vue plaidait pour des décisions agiles, le taux directeur restant inférieur à une fourchette de taux neutre estimée. Les marchés étaient décrits comme intégrant un mouvement environ une fois tous les six mois, même si un membre a jugé que des hausses pourraient intervenir plus tôt; plusieurs ont également souligné que le rythme et le calendrier futurs étaient difficiles à prévoir. Certains ont averti que les primes de terme pourraient augmenter si les marchés doutent que la BoJ resserre suffisamment sa politique. Après la publication des minutes, l’USD/JPY progressait de 0,11% à 157,48.
Implications for Derivatives and Currency Markets
Nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à des changements brusques de marché, la Banque du Japon laissant entrevoir un rythme plus rapide de relèvements de taux. Avec une inflation sous-jacente évoluant régulièrement au voisinage de l’objectif de 2%, l’ère des stratégies de carry trade financées par un yen bon marché touche rapidement à sa fin. Nous recommandons de se positionner pour un yen plus fort dans les prochaines semaines, la normalisation de la politique monétaire pouvant être plus rapide que ne l’anticipe le marché.
Les statistiques récentes montrent que l’inflation sous-jacente (core) au Japon est restée au-dessus du seuil de 2% pendant plus de deux ans, confortant le biais plus restrictif de la banque centrale. Historiquement, lorsque la BoJ a commencé à démanteler sa politique ultra-accommodante, l’USD/JPY est retombé de son pic au-delà de 161 vers la zone des 140. Nous anticipons que cette pression baissière sur la paire se poursuivra, ce qui rend attrayantes des options put USD/JPY à courte maturité.
Bond Markets and Volatility Strategies
Nous recommandons également de se concentrer sur les dérivés sur obligations d’État japonaises (JGB), alors que la banque centrale cherche à réduire progressivement son vaste programme d’achats d’obligations. Le rendement du JGB à 10 ans a récemment dépassé 1,0%, reflétant les anticipations de conditions monétaires plus restrictives. Les intervenants devraient envisager de payer le taux fixe sur les swaps de taux d’intérêt en yens afin de tirer parti de la hausse des rendements domestiques.
Comme les membres de la banque centrale ont averti que la volatilité des changes affecte désormais davantage l’économie japonaise qu’auparavant, nous anticipons des mouvements plus marqués sur le marché des changes. La volatilité implicite des options sur yen reste élevée, ce qui suggère que les paris directionnels simples peuvent être coûteux. Nous suggérons de recourir à des stratégies de spreads, telles que des bear put spreads sur l’USD/JPY, afin d’atténuer le coût élevé des primes d’options.
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