BNY indique que les clients transfrontaliers ont, dans l’ensemble, capitulé sur leurs positions longues en yen japonais (JPY) et en won sud-coréen (KRW), les deux devises restant faibles face au dollar américain (USD) et au yuan chinois (CNY). Les données iFlow montrent que les poches résiduelles de positions longues sur le JPY et le KRW se sont effondrées, tandis que l’intervention est jugée peu adaptée pour produire une appréciation structurelle. Le recul du pétrole a réduit le soutien de la balance des paiements à une nouvelle dépréciation, et l’impulsion du portage USD s’est atténuée après que les dernières déclarations du président de la Fed, Kevin Warsh, n’ont pas été interprétées comme excessivement « hawkish ».
La note ajoute que la Chine est restée discrète sur les valorisations du JPY, du KRW et du dollar taïwanais (TWD), dans un contexte de contestation limitée côté américain. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, avait déclaré en janvier que le KRW ne s’échangeait pas en ligne avec ses fondamentaux, pourtant la devise s’est encore affaiblie. Avec des hausses de taux régionales attendues comme plus modérées que celles des pairs des marchés développés hors Asie, l’analyse met en avant la géopolitique et la stratégie de chaîne d’approvisionnement de l’IA comme catalyseurs potentiels — notamment via des signaux émis dans le rapport semestriel sur les changes — susceptibles de provoquer un ajustement brutal et de rendre le JPY, le KRW et le TWD vulnérables à un mouvement de renforcement.
Faiblesse extrême des devises et positionnement de marché
Nous constatons que les traders ont finalement renoncé à parier sur un renforcement du yen japonais et du won sud-coréen, alors que les deux devises évoluent près de leurs plus bas de plusieurs décennies face au dollar américain. Avec l’USD/JPY autour de 172 et l’USD/KRW au-delà de 1 450, les dernières données de la CFTC montrent que les positions nettes vendeuses des non-commerciaux sur le yen atteignent leur niveau le plus élevé depuis juin 2024. Ce positionnement extrême suggère un consensus très encombré, donc susceptible de se retourner.
Les raisons fondamentales de la faiblesse persistante des devises s’estompent. L’inflation sous-jacente au Japon, publiée la semaine dernière, est ressortie à 2,5 %, maintenant la pression sur la Banque du Japon pour qu’elle donne une suite plus concrète aux hausses de taux prudentes engagées plus tôt cette année. De même, la forte baisse des prix du pétrole sous 65 dollars le baril pour le WTI a sensiblement amélioré les termes de l’échange pour des importateurs d’énergie comme le Japon et la Corée du Sud, ce qui devrait soutenir leurs devises.
De l’autre côté, l’argument d’un dollar durablement fort perd lui aussi de sa vigueur. Le dernier indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) aux États-Unis pour mai 2026 a confirmé une poursuite du refroidissement à 2,6 % sur un an, affaiblissant la justification d’une posture restrictive (« hawkish ») de la Réserve fédérale. Cela réduit l’attrait du carry trade en USD, qui a été l’un des principaux moteurs de sa vigueur.
Catalyseurs géopolitiques et plaidoyer pour une appréciation des devises asiatiques
Le catalyseur le plus important pourrait toutefois venir de la politique stratégique américaine liée à la chaîne d’approvisionnement de l’IA. Nous estimons que l’administration américaine s’inquiète de plus en plus du fait que la faiblesse du JPY, du KRW et du TWD rende des technologies critiques en provenance d’Asie — comme la mémoire à large bande passante (HBM) et les semi-conducteurs avancés — trop bon marché. Cela pourrait, involontairement, subventionner des concurrents, un risque mis en exergue par une récente revue du Department of Commerce sur la sécurité des chaînes d’approvisionnement, annoncée fin juin 2026.
Dans ce contexte, nous pensons que le risque penche désormais vers une appréciation soudaine et marquée de ces devises asiatiques. Avec un positionnement aussi déséquilibré, tout signal de politique coordonné en provenance des États-Unis — possiblement via le prochain rapport du Trésor sur les changes — pourrait déclencher un rally significatif. Nous nous intéressons donc à des structures dérivées peu coûteuses, comme l’achat d’options d’achat (calls) hors-la-monnaie sur le JPY et le KRW, afin de se positionner sur ce choc haussier potentiel dans les prochaines semaines.
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