BNY a déclaré que l’exposition au dollar américain au sein des portefeuilles mondiaux est élevée, alimentée par de forts achats d’actions et d’obligations qui ont généré d’importants signaux de rééquilibrage. La stratégie de la banque consiste à relever les taux de couverture de change plutôt qu’à réduire les positions sur les actifs américains, estimant que les ratios de couverture restent faibles alors que les allocations en dollar sont élevées ; la baisse des actions en juillet peut atténuer la pression immédiate, sans pour autant remettre en cause le besoin de couverture supplémentaire.
La banque a indiqué que le USD est la devise la plus achetée, avec un score de flux marginal supérieur à plus du double de celui du JPY, la deuxième devise la plus soutenue, ainsi qu’un score de performance marginale modestement positif pour les actions américaines — deux facteurs qui ont ensemble produit un important signal de rééquilibrage. Les actions représentaient 59,5 % des avoirs totaux des portefeuilles à la fin de la semaine dernière, proche d’un pic atteint début juillet avant le repli lié aux valeurs de puces mémoire, et l’exposition actions par rapport au revenu fixe a été qualifiée de niveau record ; le signal de rééquilibrage sur le revenu fixe libellé en USD était plus faible, même si des positions élevées en obligations américaines continuaient de pointer vers une demande de couverture accrue.
Exposition record au dollar américain et besoins urgents de couverture de change
Nous observons des niveaux sans précédent de capitaux mondiaux concentrés sur les actifs américains, ce qui a porté l’exposition transfrontalière au dollar américain (USD) à des sommets historiques. Comme de nombreux portefeuilles internationaux restent insuffisamment couverts contre les fluctuations de change, les opérateurs sur dérivés doivent s’attendre à une hausse de la demande d’instruments de couverture FX dans les prochaines semaines. Plutôt que de liquider des actions ou des obligations américaines de qualité, nous recommandons d’utiliser des contrats à terme (forwards) et des options de change afin de gérer directement ce risque de change.
Les données de marché récentes montrent que les allocations mondiales en actions ont récemment culminé autour de 59,5 % des avoirs totaux des portefeuilles, tirées par une exposition massive aux méga-capitalisations américaines. Même après les corrections estivales des marchés actions, l’ampleur de ces positions non couvertes laisse les investisseurs très vulnérables à un retournement soudain du dollar. Historiquement, lorsque l’indice du dollar américain (DXY) évolue autour de 104, comme récemment, des rééquilibrages rapides peuvent déclencher de fortes variations de change.
Recommandations de stratégie dans un contexte de dynamique de change changeante
Nous suggérons que les traders se positionnent activement en vue de ce mouvement en achetant des options de vente (puts) sur USD ou en mettant en place des positions vendeuses via des forwards sur USD face à des devises en reprise comme le yen japonais. À mesure que les gérants d’actifs mondiaux rééquilibreront inévitablement leurs portefeuilles pour gérer ces gains actions considérables, une pression vendeuse importante sur le dollar devrait émerger. Tirer parti d’une volatilité implicite FX actuellement relativement faible offre une fenêtre particulièrement rentable pour établir ces positions de dérivés de protection.
Par ailleurs, des niveaux élevés de détention d’actifs obligataires américains renforcent la nécessité de overlays de change. Si les signaux de rééquilibrage sur les obligations sont légèrement plus faibles que ceux sur les actions, le risque de change sous-jacent pour les détenteurs internationaux d’obligations demeure extrêmement élevé. Nous estimons que cibler des options de change à deux ou trois mois permettra aux traders de traverser la volatilité de fin d’été tout en sécurisant la protection nécessaire des portefeuilles.
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