BNP Paribas indique que les autorités américaines prévoient d’assouplir les règles de liquidité des banques. L’objectif annoncé est de rétablir le rôle de la Réserve fédérale (Fed) comme « prêteur en dernier ressort » (la banque centrale prête en urgence quand les banques ne trouvent plus de financement ailleurs) et de soutenir une nouvelle baisse de la taille de son bilan (l’ensemble de ses actifs, comme les obligations qu’elle détient). Le rapport explique que les règles de liquidité mises en place après la crise financière ont poussé la Fed à agir comme un « prêteur de premier ressort » (les banques se tournent vers elle trop tôt, au lieu du marché). Il ajoute que ces règles ont aussi limité le « resserrement quantitatif » (QT, c’est-à-dire la réduction du bilan de la Fed en laissant arriver à échéance des obligations ou en en vendant).

Règles de liquidité et bilan de la Fed

Il indique que ces règles ont créé une demande forte et durable de réserves de banque centrale (l’argent que les banques gardent sur leur compte à la Fed). Résultat : la Fed a plus de mal à réduire la taille de son bilan. Le rapport dit aussi que la Fed ne peut pas pleinement jouer son rôle de prêteur en dernier ressort pendant les périodes de tension. Il relie cela à la « stigmatisation » liée à l’usage de la « fenêtre d’escompte » (discount window : guichet de prêts d’urgence de la Fed ; l’utiliser peut être vu comme un signe de faiblesse). Le changement prévu vise à réduire cette stigmatisation autour du guichet de prêts d’urgence de la Fed. Selon le rapport, cela pourrait redonner à la Fed la capacité d’intervenir en période de tension et lui permettre de reprendre la réduction de son bilan.

Conséquences de marché pour les taux et la volatilité

Les discussions de politique de la Fed se déplacent vers un assouplissement des règles de liquidité des banques, ce qui pourrait permettre un bilan de la Fed plus petit qu’on ne le pensait. L’objectif est de rétablir son rôle traditionnel de prêteur en dernier ressort, un rôle mis à l’épreuve lors des tensions bancaires de 2023. Cela suggère de se préparer à une possible reprise du QT plus tard cette année. Ce changement touche directement la volatilité des taux (l’ampleur des variations des taux d’intérêt). Une nouvelle baisse du bilan de la Fed augmenterait l’offre d’obligations du Trésor américain (Treasuries, la dette de l’État américain) sur le marché. Fin mars 2026, l’indice MOVE (un indicateur de volatilité sur le marché obligataire) évolue autour de 95, un niveau historiquement plutôt calme. Les investisseurs peuvent envisager de se positionner pour une hausse de cet indice, car l’incertitude sur la taille et le rythme d’un futur QT peut entraîner des variations plus fortes des taux. L’enjeu est d’éviter un повтор du pic de septembre 2019 sur le marché des « repos » (accords de pension livrée : prêts très courts garantis par des titres), survenu quand les réserves bancaires étaient devenues trop rares. Assouplir les contraintes de liquidité vise à éviter cela, mais relancer le QT remet ce risque sur la table. Les réserves des banques à la Fed sont d’environ 3,1 billions de dollars (3,1 trillions en anglais), un niveau que beaucoup d’analystes voient comme la limite basse d’un niveau « suffisant », ce qui rend toute baisse supplémentaire délicate. Il faut donc surveiller de près les marchés de financement à court terme (où les acteurs empruntent pour quelques jours), pour détecter des signes de tension, comme une hausse du SOFR (Secured Overnight Financing Rate : taux au jour le jour basé sur des repos garantis, souvent utilisé comme taux de référence). Ces dernières semaines, le SOFR a parfois été fixé 3 à 4 points de base (un point de base = 0,01 %) au-dessus du taux cible de la Fed lors des fins de mois. Cela montre une sensibilité croissante au niveau de liquidité et pourrait annoncer des tensions plus larges si le QT reprend. En cherchant à rendre l’usage du guichet de prêts d’urgence moins « honteux », les régulateurs espèrent créer une soupape de sécurité plus fiable, ce qui pourrait réduire les risques extrêmes en cas de crise. On rappelle que le BTFP (Bank Term Funding Program : programme temporaire de prêts de la Fed, terminé en 2024) avait été créé parce que les banques hésitaient à utiliser le guichet classique en 2023. Si cette « déstigmatisation » fonctionne, les options de vente très éloignées du prix actuel (deep out-of-the-money puts : options qui ne valent quelque chose que si le marché chute fortement) sur des ETF du secteur financier (fonds cotés répliquant un panier d’actions financières) pourraient devenir moins intéressantes comme protection à long terme. Dans les prochaines semaines, une approche prudente consiste à se positionner pour une courbe des taux plus pentue (écart plus grand entre taux courts et taux longs), car une reprise du QT pousserait les taux longs à la hausse tandis que la Fed garderait son taux directeur stable. Cela peut se faire via des options sur des contrats à terme sur Treasuries (futures : contrats standardisés pour acheter/vendre plus tard) ou via des stratégies « steepener » (paris sur l’augmentation de la pente). Il faut aussi se préparer à une hausse générale de la volatilité des taux sur l’ensemble des maturités (des taux courts aux taux longs).

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