L’USD/JPY a progressé d’environ 0,1% jeudi pour atteindre environ 159,70, après avoir touché près de 159,85. Il est monté d’environ 152,10 début mars, soit une hausse d’environ 770 pips (le « pip » est une très petite unité de variation du taux de change, utilisée en trading) en moins de trois semaines. Le conflit entre les États-Unis et Israël avec l’Iran et les perturbations dans le détroit d’Ormuz font monter les prix de l’énergie. Le Brent (pétrole de référence mondial, utilisé comme prix « repère ») a tourné autour de 97 $ le baril en mars, soit +33% par rapport à février, et la perturbation concerne environ 20% de l’offre mondiale de pétrole.

Exposition énergétique du Japon et risque d’intervention

Le Japon est vulnérable, car environ 95% de ses importations de pétrole brut viennent du Moyen-Orient. Reuters indique que le ministère japonais des Finances étudie une intervention sur les contrats à terme (des achats/ventes programmés à l’avance sur un actif, ici le pétrole, à une date et un prix fixés) pour freiner la baisse du yen. La Banque du Japon a maintenu ses taux à 0,75% le 19 mars. Une enquête Bloomberg montre que 37% des économistes attendent une hausse en avril, contre 17% il y a deux mois, et les rendements japonais à deux ans (le taux payé par une obligation d’État sur 2 ans) ont atteint leur plus haut niveau depuis 1996. La Réserve fédérale américaine a maintenu ses taux entre 3,50% et 3,75% le 18 mars, et le « dot plot » (graphique des points: projection des taux futurs par les membres de la Fed) suggère une baisse cette année. La prévision de la Fed pour l’inflation cœur PCE 2026 (mesure d’inflation suivie par la Fed, hors éléments très variables comme l’énergie et l’alimentaire) a été relevée à 2,7%, et les chiffres attendus vendredi incluent le moral des consommateurs de l’Université du Michigan et les anticipations d’inflation à un an (ce que les ménages pensent que l’inflation fera sur 12 mois).

Conséquences stratégiques pour le yen et la volatilité

Beaucoup de choses ont changé depuis l’intervention des autorités japonaises l’an dernier pour soutenir le yen. L’USD/JPY se traite maintenant autour de 153,50, loin de ces sommets, car les tensions au Moyen-Orient se sont calmées et la crise énergétique immédiate est passée. Des données récentes de l’Administration américaine d’information sur l’énergie montrent que le Brent s’est stabilisé, autour de 86 $ le baril ce mois-ci, ce qui réduit une pression importante sur le yen. Le contexte de politique monétaire a aussi évolué, réduisant l’écart de taux (différence de taux d’intérêt entre deux pays, qui influence les flux d’argent et donc les devises) qui avait soutenu le dollar. La Banque du Japon avance lentement vers des taux plus « normaux », avec un taux directeur à 1,00%. De son côté, la Fed a baissé ses taux deux fois de 0,25 point depuis l’an dernier, plaçant le taux des fonds fédéraux (taux de référence à court terme aux États-Unis) dans une fourchette de 3,00% à 3,25%. Dans ce contexte, vendre la volatilité (parier sur des mouvements plus faibles du taux de change, souvent via des options) peut être intéressant dans les prochaines semaines. Avec un risque d’intervention immédiate plus faible et des trajectoires de banques centrales plus proches, les mouvements extrêmes de 2025 semblent derrière nous. Nous envisageons de vendre des « strangles » USD/JPY (stratégie d’options: vendre une option de vente et une option d’achat avec des prix d’exercice différents, pour profiter d’un marché stable) avec des prix d’exercice autour de 150,00 et 156,00, car la volatilité implicite à un mois (volatilité anticipée par le marché et intégrée dans le prix des options) est passée de plus de 14% l’an dernier à un peu moins de 9% aujourd’hui. Pour ceux qui ont une vue plus directionnelle, viser un yen plus fort paraît prudent, car le « carry trade » long dollar (stratégie consistant à emprunter dans une monnaie à faible taux et investir dans une monnaie à taux plus élevé; ici être exposé au dollar pour profiter des taux) continue de se défaire. Acheter des options de vente USD/JPY (« puts »: options donnant le droit de vendre, qui gagnent en valeur si la paire baisse) avec un prix d’exercice à 150,00 pour des échéances fin avril ou mai offre un risque limité pour profiter de cette tendance. Les facteurs qui avaient poussé la paire vers 160,00 se sont inversés. Une approche plus fine consiste à mettre en place des « risk reversals » baissiers (montage d’options: acheter un put et financer ce coût en vendant un call, c’est-à-dire une option d’achat) en achetant un put USD/JPY et en le finançant en vendant un call hors de la monnaie (option avec un prix d’exercice éloigné, moins probable à atteindre). Cela permet de viser une baisse graduelle de la paire à faible coût, voire sans coût. Cette structure profite du changement de sentiment, le marché voyant désormais plus de risque de baisse qu’un retour vers les sommets de 2025.

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