ABN AMRO s’attend à ce que l’économie de la zone euro poursuive son expansion malgré un nouveau choc énergétique, les dépenses budgétaires allemandes apportant un soutien alors même que la consommation subit de nouvelles pressions liées à la baisse des revenus réels. La banque est revenue à une prévision de croissance de 0,8 % pour 2026 et a maintenu 1,2 % pour 2027, à la suite d’une activité plus solide au T2 et de révisions en hausse en Allemagne.
L’inflation, en revanche, devrait constituer la principale contrainte pesant sur les perspectives et pourrait entraîner un nouveau durcissement de la Banque centrale européenne (BCE). L’inflation globale est remontée d’un point bas de 2,8 % en juin à 3,3 % en août, un plus haut de trois ans, tirée en grande partie par l’énergie, tandis que l’inflation des biens s’est également raffermie. ABN AMRO anticipe un pic d’inflation au-dessus de 3,5 % dans les prochains mois et une moyenne de 3,0 % en 2026, soit 0,5 point de pourcentage au-dessus de sa prévision de juin, les données de progression des salaires issues d’Indeed et le tracker de la BCE signalant une montée des risques de second tour.
Implications pour la politique monétaire et les marchés de taux
À la lumière du dernier rebond de l’inflation en zone euro à 3,3 % en août, nous conseillons aux intervenants sur dérivés de se préparer à une BCE plus restrictive que ce que les prix de marché suggèrent actuellement. Avec des prix de l’énergie qui poussent l’inflation globale vers un pic projeté au-dessus de 3,5 % dans les prochains mois, le risque d’un durcissement monétaire prolongé augmente fortement. Il convient de se positionner pour une pression haussière sur les rendements en zone euro, d’autant que la relance budgétaire allemande maintient la croissance de la région résiliente à 0,8 % en 2026.
Pour tirer parti de cet environnement, nous recommandons de vendre des contrats futures sur Bund allemand à 10 ans à découvert, les rendements — récemment autour de 2,45 % — semblant appelés à remonter. Les traders peuvent également acheter des options de vente (puts) sur les futures Euribor échéance décembre 2026 afin de profiter d’un marché qui sous-estime le potentiel de nouvelles hausses de taux directeurs de la BCE. Cette posture prudente est étayée par les schémas observés durant le cycle 2022–2023, lorsque la persistance de la progression salariale a régulièrement conduit les décideurs à aller au-delà des anticipations initiales du marché.
Opportunités sur les dérivés de change et actions
Sur le marché des options de change, nous voyons des arguments solides en faveur d’un renforcement d’une exposition haussière à l’euro, en particulier via des options d’achat (calls) EUR/USD visant le niveau de 1,11. La combinaison d’une croissance résiliente en zone euro et d’une BCE restrictive contraste nettement avec le ralentissement de l’économie américaine, où les dernières données manufacturières ont montré des signes de refroidissement. Ce scénario de différentiel de rendement est en outre conforté par le tracker prospectif des salaires de la BCE, qui indique que les pressions domestiques sur les prix sont en train de s’enraciner.
Pour les intervenants sur dérivés actions, nous suggérons d’acheter des options d’achat à court terme sur l’indice de volatilité Euro Stoxx 50 (VSTOXX) afin de se couvrir contre des corrections brusques. Bien que la croissance demeure stable, le double choc d’un regain de tensions sur l’énergie et d’un coût d’emprunt plus élevé devrait peser sur les marges des entreprises. Se concentrer sur des options de secteurs défensifs, tels que les services aux collectivités (utilities) ou la consommation de base, peut aider à amortir les portefeuilles à mesure que l’inflation élevée recommence à rogner le pouvoir d’achat réel des ménages.
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