L’or entretient depuis longtemps un lien étroit avec la politique de la Réserve fédérale (Fed). Lorsque les taux d’intérêt baissent, le « coût d’opportunité » (ce à quoi l’on renonce) lié à la détention d’un actif qui ne verse pas d’intérêt, comme l’or, diminue. Des taux plus bas peuvent aussi peser sur le dollar, ce qui soutient souvent la demande de métaux précieux. À l’inverse, des taux plus élevés rendent les obligations plus attractives et peuvent soutenir le dollar, ce qui peut freiner l’or.
Mais cette relation devient moins simple. L’or a récemment progressé vers 4 700 $ alors même que les investisseurs débattaient encore d’une éventuelle nouvelle hausse des taux de la Fed. Le déclencheur n’est pas venu de la Fed, mais du Trésor américain. Pour suivre ces mouvements macroéconomiques, les traders consultent souvent des graphiques (analyse technique) et des niveaux historiques via notre prévision de prix et analyse XAU/USD.
Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a annoncé son intention de plus que doubler la taille de certains rachats d’obligations d’État à long terme. Puis, selon CNBC, de hauts responsables du Trésor ont indiqué que le gouvernement pourrait utiliser une partie du compte du Trésor (TGA) — proche de 1 000 milliards de dollars — pour aider à financer ces achats.
Cela pose une nouvelle question pour les traders sur l’or : le Trésor peut-il faire baisser les rendements à long terme et soutenir l’or même si la Fed maintient des taux élevés ?
Le Trésor vise les rendements à long terme
Tout commence sur le marché obligataire américain, où les rendements à long terme ont fortement augmenté. Le rendement des emprunts d’État à 30 ans a récemment touché 5,33 %, proche d’un plus haut de 19 ans. Des rendements à long terme plus élevés augmentent le coût de financement de l’État et influencent aussi les taux des crédits immobiliers, le financement des entreprises et les valorisations sur les marchés financiers.
Pour mieux suivre ces mouvements sur les obligations (marché « taux »), consultez notre guide : comment lire le graphique du rendement du Treasury à 10 ans.
Le Trésor a réagi en augmentant ses achats d’anciennes obligations d’État à longue échéance. Dans le cadre du programme élargi, le montant maximal des rachats destinés à soutenir la liquidité (c’est-à-dire faciliter les échanges sur le marché) sur les maturités 10-20 ans et 20-30 ans passerait de 2 à au moins 4 milliards de dollars par opération, Bessent indiquant aussi que ces achats pourraient être plus importants.
Le mécanisme est simple : le Trésor rachète des obligations déjà en circulation, ce qui augmente la demande et peut faire monter leur prix. Quand le prix d’une obligation augmente, son rendement (le taux effectivement obtenu) baisse en général. Cela peut détendre la partie longue de la courbe des taux (les taux à long terme) sans que la Fed ait à modifier son taux directeur. Les traders qui veulent profiter des variations de prix sur les obligations peuvent consulter notre guide sur le trading des CFD sur obligations (un CFD est un produit dérivé permettant d’exposer son portefeuille à un prix sans détenir l’actif).
| Action du Trésor | Effet potentiel sur le marché |
| Racheter des obligations d’État à long terme | La demande pour les obligations existantes augmente |
| Demande en hausse | Le prix des obligations peut monter |
| Prix des obligations plus élevé | Les rendements à long terme peuvent baisser |
| Rendements plus bas | Le coût d’opportunité de l’or diminue |
| Rendements plus bas et dollar plus faible | L’or peut être davantage soutenu |
L’idée d’utiliser la trésorerie du TGA rend la stratégie plus marquante, car elle pourrait donner au Trésor plus de latitude pour accroître ses achats.
Le TGA donne plus de marge de manœuvre au Trésor
Le Treasury General Account (TGA) est, en pratique, le principal compte de trésorerie du gouvernement américain à la Fed. Les recettes fiscales et les fonds levés via l’emprunt y transitent avant d’être utilisés pour financer les dépenses fédérales.
Le Trésor prévoit un solde du TGA autour de 950 milliards de dollars fin septembre et estime qu’il pourrait monter temporairement vers 1 050 milliards fin octobre. Des responsables ont indiqué qu’une partie de cette trésorerie pourrait servir à financer des rachats de titres du Trésor plus anciens, même si aucune décision n’a été annoncée sur le montant réellement mobilisé.
Cela ne signifie pas que le Trésor lance un programme de rachats d’un trillion de dollars. Une grande partie du TGA est nécessaire au fonctionnement de l’État : l’intégralité du solde ne peut pas être affectée aux rachats.
En revanche, utiliser une trésorerie déjà disponible donne au Trésor une façon d’acheter des titres à long terme sans devoir lever immédiatement la même somme via de nouvelles émissions de dette. Autre option : émettre davantage de bons du Trésor à court terme (titres de dette de courte maturité) et utiliser le produit pour acheter des obligations plus longues, ce qui modifie la structure d’échéances (la répartition entre courte et longue maturité) de la dette publique. Pour une vue d’ensemble de l’analyse macro, lisez notre article sur les indicateurs avancés, retardés et concomitants (catégories d’indicateurs économiques selon qu’ils anticipent, confirment ou suivent le cycle).
Pour les marchés, l’utilisation potentielle du TGA signifie que le Trésor pourrait avoir davantage de moyens d’action si les rendements à long terme restent élevés.
Pourquoi l’or réagit
C’est ici que l’action du Trésor rejoint l’or.
L’or ne verse pas d’intérêt. Son attrait dépend donc en partie de ce que les investisseurs peuvent obtenir sur des actifs alternatifs, comme les obligations d’État américaines. Quand les rendements montent, le coût d’opportunité de détenir de l’or augmente ; quand ils baissent, cet handicap se réduit. Comprendre l’effet des « taux réels » (taux corrigés de l’inflation) est essentiel — en savoir plus dans notre guide rendements des Treasuries et or : pourquoi les traders surveillent les taux réels.
Si les rachats plus importants du Trésor renforcent la demande d’obligations longues, la baisse des rendements pourrait soutenir l’or même sans baisse des taux de la Fed. Un dollar plus faible pourrait aussi renforcer ce soutien. Pour les bases du trading XAU/USD (or contre dollar), voir les fondamentaux du XAU/USD.
Le World Gold Council estime que l’or a gagné environ 3 % en séance après l’annonce des rachats, montrant à quelle vitesse un changement d’anticipations sur les obligations peut se transmettre aux métaux précieux.
Cela illustre aussi pourquoi les traders sur l’or ne peuvent pas se limiter au taux des Fed funds (le taux directeur de court terme de la Fed). Les rendements réels des Treasuries, le dollar et les attentes sur la politique monétaire (décisions de la banque centrale) et budgétaire (dépenses et dette publiques) peuvent tous influencer le métal.
La Fed et le Trésor pourraient agir en sens opposés
Cette évolution crée une dynamique inhabituelle, car la Fed et le Trésor influencent des segments différents des taux d’intérêt.
La Fed pilote surtout les taux à court terme via la politique monétaire et peut rester restrictive (taux élevés pour freiner l’inflation) si l’inflation inquiète. Le Trésor ne contrôle pas directement les rendements à long terme, mais ses choix d’émissions, de rachats et de gestion de trésorerie influencent l’offre et la demande d’obligations longues. Pour approfondir la façon dont les décisions de banque centrale bougent les marchés, consultez comment trader les anticipations de taux (les attentes du marché sur les futures décisions de taux).
| Réserve fédérale (Fed) | Trésor américain |
| Pilote les taux à court terme | Influence l’offre et la demande d’obligations à long terme |
| Utilise la politique monétaire | Utilise les émissions de dette et les rachats |
| Des taux plus élevés peuvent soutenir le dollar | Les rachats peuvent accroître la demande d’obligations longues |
| Des baisses de taux peuvent soutenir l’or | Des rendements longs plus faibles peuvent aussi soutenir l’or |
La Fed peut donc maintenir des taux courts élevés pendant que le Trésor cherche à réduire la pression sur les coûts d’emprunt à long terme. Pour les traders sur l’or, les rendements à 10 ans et 30 ans deviennent donc de plus en plus importants, en plus des attentes sur la prochaine décision de la Fed.
Et si le Trésor n’arrivait pas à enrayer la hausse des rendements ?
Un autre scénario est possible, et il peut aussi être favorable à l’or.
La dette fédérale américaine a dépassé 40 000 milliards de dollars, et le coût des intérêts a augmenté avec la hausse des taux. Les investisseurs ont donc davantage de raisons d’examiner la trajectoire budgétaire des États-Unis et la rémunération qu’ils exigent pour détenir des obligations d’État à long terme.
Le Trésor affirme que son programme de rachats vise à améliorer la liquidité et le bon fonctionnement du marché des Treasuries. Mais si les achats augmentent et que les rendements longs continuent de monter, le marché peut y voir le signe que les inquiétudes de fond — inflation, déficits et besoins d’emprunt — ne sont pas réglées.
Cela pourrait fournir une autre raison de hausse pour l’or.
| Scénario | Résultat de marché | Impact potentiel sur l’or |
| Le Trésor réussit | Les rendements à long terme baissent | La baisse du coût d’opportunité soutient l’or |
| Le Trésor échoue | Les rendements restent élevés ou montent | Les inquiétudes budgétaires et monétaires peuvent soutenir l’or |
Autrement dit, l’intervention du Trésor peut soutenir l’or via une baisse des rendements. Et si elle ne fonctionne pas, la demande d’or peut se renforcer si les investisseurs s’inquiètent davantage de la situation budgétaire américaine et du pouvoir d’achat futur du dollar.
Ce que les traders sur l’or devraient surveiller
Les rendements des Treasuries à 10 ans et 30 ans seront parmi les indicateurs les plus suivis. Une baisse durable des rendements longs pendant que la Fed maintient des taux courts élevés renforcerait l’idée que la politique du Trésor apporte un soutien à l’or, indépendamment de la Fed.
Le Treasury General Account (TGA) est un autre point clé. La question n’est pas seulement de savoir si le TGA approche 1 000 milliards, mais si le Trésor utilise réellement une part significative de cette trésorerie pour intensifier les rachats d’obligations longues.
Le dollar restera aussi à surveiller. Si l’action du Trésor contribue à faire baisser les rendements longs tandis que le dollar recule, la combinaison peut créer un environnement particulièrement favorable à l’or. Pour comprendre les mouvements du DXY (indice du dollar, un panier de devises), voir notre analyse : pourquoi le DXY monte en période d’incertitude.
FAQs
1) Comment la politique de la Fed influence-t-elle généralement le prix de l’or ?
En général, quand la Fed baisse ses taux, les actifs qui ne versent pas d’intérêt, comme l’or, deviennent plus attractifs face aux obligations. Un dollar plus faible augmente aussi souvent la demande d’or. À l’inverse, des taux plus élevés tendent à favoriser les actifs qui versent un rendement (obligations) et peuvent soutenir le dollar, ce qui met une pression baissière sur l’or.
2) Le Trésor américain peut-il influencer l’or indépendamment de la Fed ?
Oui. La Fed pilote surtout les taux à court terme via la politique monétaire. Le Trésor peut influencer les rendements à long terme via les émissions de dette, la gestion de trésorerie et les rachats d’obligations. Si ces interventions font reculer les rendements longs, l’or peut être soutenu même si la Fed maintient des taux courts élevés.
3) Que sont les rachats de liquidité du Trésor et pourquoi sont-ils importants ?
Il s’agit d’achats par le gouvernement d’anciennes obligations longues moins faciles à échanger (moins « liquides »). Cela augmente la demande, peut faire monter les prix des obligations et baisser leurs rendements. Des rendements longs plus faibles réduisent le coût d’opportunité de détenir de l’or.
4) Qu’est-ce que le TGA et quel est son effet sur les rendements ?
Le TGA est le compte de trésorerie opérationnel du gouvernement américain à la Fed. Utiliser une partie de ces réserves pour financer des rachats permet au Trésor de racheter des titres à long terme sans devoir immédiatement émettre une quantité équivalente de nouvelle dette longue, ce qui lui donne plus de flexibilité face aux tensions sur les taux longs.
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