Les banques centrales achètent de l’or, les investisseurs vendent : qui a raison ?

Les principaux acheteurs et vendeurs d’or envoient aujourd’hui des signaux contradictoires.

Les banques centrales continuent d’accumuler de l’or à un rythme historiquement élevé, et la demande des acteurs publics demeure l’un des soutiens majeurs du marché. Au premier trimestre 2026, elles ont acheté 244 tonnes nettes (achats moins ventes), la Pologne et l’Ouzbékistan figurant parmi les plus gros acheteurs déclarés, alors que ces institutions renforcent leurs réserves.

Dans le même temps, les investisseurs financiers font le chemin inverse. Les ETF nord-américains adossés à l’or (fonds cotés en Bourse qui détiennent de l’or et répliquent son prix) ont enregistré 5,5 milliards de dollars de sorties en juin, portant les retraits totaux du premier semestre 2026 à 7,7 milliards.

Le contraste est frappant. Les banques centrales semblent considérer l’or comme un actif stratégique à accumuler, tandis que les investisseurs s’interrogent sur son attrait face à d’autres placements. Les deux camps disposent de recherches de marché et d’analyses professionnelles, mais aboutissent à des conclusions opposées.

Alors, qui lit correctement le marché de l’or ?

Pourquoi les banques centrales continuent d’acheter de l’or

Les banques centrales n’achètent pas l’or avec les mêmes objectifs que les investisseurs classiques. Là où les gérants jugent souvent un actif selon son rendement attendu sur quelques mois, les banques centrales cherchent surtout à protéger les réserves nationales sur de longues périodes.

Pour elles, l’or joue un rôle qu’une grande partie des autres actifs ne peut pas remplir. Contrairement aux obligations d’État, l’or n’est pas une promesse de paiement d’un autre pays. Une obligation du Trésor dépend du fait que l’État émetteur continue d’honorer ses paiements, alors que l’or physique détenu en réserve ne dépend d’aucun intermédiaire.

Cela rend l’or particulièrement utile en période de tensions géopolitiques, d’instabilité financière et d’incertitude sur les grandes devises. Il permet de diversifier les réserves et de réduire une dépendance excessive à une seule monnaie ou à un seul marché d’obligations souveraines (dettes émises par les États). Dans le classement des 10 pays détenant le plus de réserves d’or, les institutions privilégient ainsi des actifs qui ne sont pas la dette d’un État, afin de mieux se protéger des chocs économiques.

La hausse des achats des banques centrales ces dernières années reflète cette logique de long terme. Sur les quatre années précédant 2026, les institutions officielles ont accumulé en moyenne environ 1 000 tonnes d’or par an, soit près du double du rythme moyen observé sur la décennie précédente.

Plutôt que de chercher à gagner sur des mouvements de prix à court terme, elles semblent répondre à des préoccupations plus larges : hausse de l’endettement public, fragmentation géopolitique et solidité du système financier mondial.

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L’or ne s’arrête pas lorsque les marchés traditionnels ferment. Les développements géopolitiques, des titres inattendus et les « gaps » de liquidité du week-end (écarts de prix dus au peu d’acheteurs/vendeurs) peuvent provoquer des mouvements brusques avant la réouverture des marchés.

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Pourquoi les investisseurs en ETF vendent de l’or

Les investisseurs abordent l’or différemment. Même si le métal sert souvent de valeur refuge (actif recherché en période d’incertitude), son principal handicap est qu’il ne génère pas de revenu.

Contrairement aux obligations qui versent des intérêts ou aux actions susceptibles de distribuer des dividendes, l’or ne rapporte que si son prix monte. Quand les obligations d’État offrent des rendements proches de 5%, le coût d’opportunité augmente : détenir un actif sans flux de trésorerie devient plus pénalisant.

Le sujet devient central lorsque les rendements réels restent positifs. Le rendement réel (rendement après inflation) mesure ce que l’investisseur gagne en pouvoir d’achat. Si les obligations offrent un gain après inflation, l’or doit progresser fortement pour rivaliser. Que les participants achètent des titres au comptant ou passent par des ETF via des CFD (contrats sur la différence : produit dérivé permettant de spéculer sur la variation d’un prix sans détenir l’actif), des taux élevés rendent les actifs sans rendement moins attractifs.

La combinaison de rendements élevés sur les Treasuries (obligations d’État américaines), d’une Réserve fédérale prudente et d’un intérêt accru pour les actifs générateurs de revenu a contribué au recul des encours des ETF. Certains investisseurs réduisent leur exposition non pas parce qu’ils rejettent l’or sur le long terme, mais parce que d’autres actifs paraissent plus intéressants dans le contexte actuel.

Les sorties d’ETF peuvent aussi refléter des ajustements de court terme. Quand les prix baissent, les gérants réduisent parfois leurs positions pour limiter le risque, répondre aux rachats des clients ou redéployer le capital vers des actifs plus performants.

La même baisse du prix de l’or n’envoie pas le même message

Une baisse de l’or peut provoquer des réactions opposées selon l’observateur.

Pour les investisseurs en ETF, le recul peut dégrader la performance d’un portefeuille et inciter à vendre davantage. Les gérants doivent délivrer des résultats et répondre aux attentes, ce qui peut les pousser à réduire l’exposition même s’ils croient encore au potentiel de long terme. La comparaison historique or vs S&P 500 montre comment les rendements et le contexte économique déplacent régulièrement des capitaux entre actions de croissance et actifs refuges.

Pour les banques centrales, des prix plus bas peuvent au contraire représenter une opportunité. Avec un horizon de plusieurs années, elles peuvent continuer à acheter pendant les phases de faiblesse.

Cela ne signifie pas que les banques centrales sont acheteuses à n’importe quel prix. Certaines peuvent ralentir lorsque l’or devient trop cher, et d’autres vendre des réserves si la situation financière domestique exige davantage de liquidités (cash disponible).

La demande des banques centrales est donc un signal de fond, mais elle ne garantit pas une hausse à court terme.

Les banques centrales peuvent-elles empêcher l’or de baisser ?

Même si elles sont devenues un acteur majeur, les banques centrales ne maîtrisent pas à elles seules les prix.

L’or se négocie sur plusieurs marchés : physique (lingots), contrats à terme (futures : contrats standardisés sur un prix futur), options (droit d’acheter ou vendre à un prix fixé) et ETF. À court terme, les ventes d’investisseurs financiers, de traders utilisant l’effet de levier ou de positions spéculatives peuvent l’emporter sur des achats progressifs des banques centrales.

Plusieurs facteurs peuvent continuer de peser sur l’or malgré la demande officielle : hausse des rendements réels, dollar plus fort, sorties d’ETF, liquidations sur les futures (ventes forcées pour réduire les risques) et orientation plus restrictive de la Fed. Une gestion du risque stricte (taille de position, stops, limites de perte) reste essentielle lors de ces phases de ventes rapides.

C’est pourquoi les achats des banques centrales ne doivent pas être vus comme la preuve que l’or a touché un plancher. Ils peuvent consolider le socle de long terme, mais le court terme dépend surtout de la liquidité (facilité d’acheter/vendre), des taux d’intérêt et du sentiment de marché.

Quel camp envoie le signal le plus fort ?

Tout dépend de l’horizon.

Pour anticiper le prochain mouvement, les flux d’ETF peuvent donner un signal plus immédiat. Les fonds réagissent vite aux changements de taux, aux rendements des Treasuries, aux mouvements de devises et à la dynamique de marché (tendance), autant d’éléments qui influencent l’or sur quelques semaines ou mois.

Les achats des banques centrales aident à lire la tendance structurelle de long terme, mais servent moins à caler un point d’entrée à court terme. Les traders qui consultent un guide de trading XAU/USD (or contre dollar) doivent surtout suivre les facteurs qui déclenchent la volatilité (amplitude des variations de prix).

Les deux camps ne se contredisent pas forcément sur l’or. Ils le jugent avec des objectifs différents.

Les investisseurs en ETF se demandent si l’or offre la meilleure opportunité de rendement aujourd’hui. Les banques centrales évaluent sa capacité à protéger contre de futurs risques financiers et géopolitiques.

Ce que les traders particuliers doivent surveiller

Les traders particuliers ne devraient pas s’appuyer uniquement sur la demande des banques centrales ou sur les flux d’ETF pour juger la direction de l’or. La demande officielle éclaire le long terme, mais elle aide moins pour le court terme ; il faut suivre les facteurs qui font bouger les prix.

Les rendements réels à 10 ans (taux américain à 10 ans après inflation) restent un moteur majeur : plus ils montent, plus le coût d’opportunité de l’or augmente. Les flux d’ETF renseignent sur le positionnement des investisseurs (niveau d’exposition), et le dollar influence la demande mondiale. Enfin, la politique de la Fed compte : une ligne plus restrictive soutient les rendements et pèse sur les actifs sans rendement, tandis que l’anticipation d’une politique plus souple peut soutenir l’or.

Au-delà du court terme, il faut aussi surveiller si les banques centrales continuent d’acheter, si la demande s’étend à davantage de pays et si l’or prend plus de place dans les réserves mondiales.

Alors, qui a raison ?

À court terme, les investisseurs en ETF ont souvent l’avantage : rendements obligataires élevés, dollar fort et conditions monétaires plus strictes compliquent la hausse de l’or. Des sorties persistantes peuvent maintenir la pression, même si les banques centrales restent acheteuses.

À plus long terme, les banques centrales signalent peut-être un changement plus profond. Leurs achats suggèrent que l’or est de plus en plus perçu comme une protection contre l’incertitude géopolitique, les risques de change (variation des monnaies) et l’évolution du système financier mondial.

Le marché n’oppose pas des acheteurs « informés » à des vendeurs « mal informés ». Chacun répond à des priorités différentes. Un guide complet sur l’investissement dans l’or peut aider à arbitrer entre vents contraires cycliques (facteurs temporaires) et tendances structurelles (facteurs durables).

Les investisseurs se demandent : « Où placer le capital aujourd’hui ? »

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