Semaine à venir : la déroute obligataire fait mal

Vue d’ensemble

• Les rendements obligataires mondiaux restent sous tension, car les traders intègrent le risque d’inflation, les déficits budgétaires (écart entre dépenses et recettes) et des emprunts publics élevés.
• Le pétrole reste le facteur le plus déterminant : le Brent a baissé à 98,83 $ et le WTI à 92,03 $ avec un nouvel espoir d’accord entre les États-Unis et l’Iran.
• Les rendements des bons du Trésor américain (obligations d’État des États-Unis) continuent d’influencer le USDX (indice du dollar), le XAUUSD (or en dollars), le SP500 (indice S&P 500) et l’appétit pour le risque (envie d’acheter des actifs risqués).
• Semaine chargée : IPC d’Australie (indice des prix), décision de taux de la RBNZ (banque centrale de Nouvelle-Zélande), Core PCE américain (inflation suivie par la Fed), et PIB américain préliminaire (croissance).

Les marchés commencent la semaine avec un point de pression principal : les rendements des obligations restent trop élevés pour être ignorés. Une inflation plus faible au Royaume-Uni, au Canada et au Japon améliore le climat, mais la tendance des rendements dépend encore du prix du pétrole, de la crédibilité des budgets publics (capacité de l’État à maîtriser ses finances) et des prochaines données d’inflation aux États-Unis.

Le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans s’est récemment rapproché de 4,6 %, tandis que le coût moyen d’emprunt à 10 ans des États du G7 (groupe de grandes économies) a approché 4 %, contre environ 3,2 % avant le début de la guerre Iran en fin février. Cette hausse maintient la pression sur les taux immobiliers, le crédit des entreprises (emprunts), la valorisation des actions (prix par rapport aux profits attendus) et le coût de financement des pays émergents.

Contexte difficile. Des chiffres d’inflation plus faibles peuvent calmer le marché, mais ne suffisent pas à inverser la baisse des obligations tant que le pétrole reste instable et que les États émettent beaucoup de dette (vendent beaucoup d’obligations).

Le risque pétrole pilote toujours l’inflation

Le pétrole reste le déclencheur macro le plus clair (facteur économique global). Le Brent a reculé de 4,55 % à 98,83 $, et le WTI de 4,73 % à 92,03 $, car le marché a augmenté la probabilité de progrès dans les discussions États-Unis–Iran. Cette baisse a aidé les actifs risqués (actions, etc.), car un pétrole moins cher peut réduire les anticipations d’inflation (ce que le marché croit pour l’avenir) et diminuer la pression sur les banques centrales.

Ce soulagement reste fragile. Les négociations autour du détroit d’Ormuz sont en cours, et tout retard ou échec pourrait faire remonter le pétrole. Une nouvelle hausse toucherait d’abord l’essence, le transport, l’énergie (services publics) et les coûts de production, puis pourrait se transmettre aux salaires et aux services.

Pour les obligations, cela rend les perspectives d’inflation instables. Un seul chiffre d’inflation faible peut ralentir la baisse, mais il faut des signes plus nets que l’énergie baisse et reste plus basse.

Les signaux d’inflation commencent à diverger

L’inflation varie fortement selon les régions. Au Royaume-Uni, l’IPC « core » (inflation hors éléments très volatils comme l’énergie et l’alimentation) a ralenti à 2,5 % sur 12 mois en avril, contre 3,1 % en mars, tandis que l’inflation des services a reculé de 4,5 % à 3,2 %. Cela laisse plus de marge à la Banque d’Angleterre, mais les rendements des gilts (obligations d’État britanniques) restent sensibles aux plans d’emprunt et à la crédibilité budgétaire.

Le Japon montre aussi une inflation plus faible. Les prix à la consommation « core » ont augmenté de 1,4 % sur un an en avril, bien en dessous des niveaux vus lors du choc récent. Mais les obligations d’État japonaises restent sous pression : le marché surveille les dépenses publiques, les subventions à l’énergie (aides), la faiblesse du yen et la fin progressive des taux très bas.

L’Europe fait face à un mélange plus difficile. L’inflation annuelle en zone euro est attendue à 3,0 % en avril, contre 2,6 % en mars, selon l’estimation rapide d’Eurostat (première estimation). Avec une croissance encore faible, la Banque centrale européenne a moins de marge pour minimiser le risque d’inflation.

Les États-Unis sont au centre de la pression. Le rendement du Treasury à 10 ans a atteint 4,69 % la semaine dernière, son plus haut niveau depuis janvier 2025, puis a reflué vers 4,62 %. Cela montre à quelle vitesse les tensions obligataires peuvent se transmettre aux autres marchés.

Le risque budgétaire maintient les rendements de long terme élevés

L’inflation n’explique pas tout. Le risque budgétaire (doute sur la capacité d’un État à gérer déficit et dette) pèse davantage. Les traders exigent une rémunération plus élevée pour détenir de la dette publique à long terme, car les États-Unis, le Royaume-Uni, le Japon et une partie de l’Europe continuent d’emprunter beaucoup.

Plus d’émissions obligataires (plus d’obligations mises en vente) oblige le marché à absorber plus de dette. Quand le déficit inquiète, les rendements montent, surtout sur les échéances longues (partie « longue » de la courbe des taux). Cela touche surtout les maturités 10, 20 et 30 ans (durée avant remboursement).

Le marché des Treasuries américains reste la référence mondiale. Quand les rendements américains montent, l’effet se propage au USDX (indice du dollar), à l’or, aux indices actions, aux pays émergents et aux conditions de financement mondiales (facilité à emprunter). La tension reste contrôlée, mais le marché demande une rémunération plus forte pour le risque de durée (sensibilité du prix d’une obligation aux variations de taux).

Le Japon peut poser un risque plus profond. Si les rendements japonais continuent de monter, des investisseurs locaux pourraient rapatrier des capitaux. Cela réduirait la demande d’obligations américaines et européennes et ajouterait de la pression sur les courbes de taux mondiales (niveau des rendements selon les maturités).

Les actions peuvent encore monter, mais avec moins de « leaders »

Des rendements plus élevés compliquent la hausse des actions, car ils augmentent le taux d’actualisation (taux utilisé pour ramener des profits futurs à une valeur d’aujourd’hui). Les valeurs de croissance (entreprises dont la valeur dépend surtout de profits futurs) sont touchées en premier.

Les actions américaines ont tenu grâce aux très grandes entreprises technologiques (mega caps), aux investissements liés à l’IA (intelligence artificielle), au cloud (informatique à distance), aux semi-conducteurs (puces) et à la demande de centres de données. Mais la hausse devient plus fragile si elle dépend de moins d’actions.

Le S&P 500 peut continuer de progresser si les profits restent solides et si le pétrole baisse. Le risque augmente si les rendements restent assez élevés pour peser sur les valorisations et sur les résultats. Un coût d’emprunt plus élevé peut réduire l’investissement des entreprises, augmenter le coût du crédit pour les ménages et affaiblir la demande.

Le marché devient plus sélectif. Les grandes entreprises technologiques avec beaucoup de trésorerie (cash flow : argent généré par l’activité) peuvent rester attractives. Les petites entreprises, les sociétés très endettées, l’immobilier, les services publics (utilities) et les valeurs de croissance non rentables peuvent subir plus de pression.

Ce qui pourrait faire baisser les rendements

Les rendements obligataires ont besoin d’une raison claire pour baisser. Premier facteur : une baisse durable du pétrole. Une énergie moins chère réduit les attentes d’inflation et la pression sur les banques centrales.

Deuxième facteur : une désinflation plus large (ralentissement de l’inflation) dans plus de régions. Le Royaume-Uni et le Japon montrent des chiffres plus faibles, mais le marché veut des progrès comparables aux États-Unis et en zone euro avant d’acheter plus facilement des obligations longues (exposition longue aux taux).

Troisième facteur : des données économiques plus faibles. Une baisse des créations d’emplois, moins de hausse des salaires, des ventes au détail plus faibles et moins d’investissement des entreprises pourraient ramener les attentes de baisse de taux.

Quatrième facteur : plus de discipline budgétaire. Si les gouvernements montrent plus de contrôle sur les déficits et les émissions de dette, le marché peut exiger moins de rémunération pour les obligations longues.

Cinquième facteur : une demande plus forte aux adjudications (ventes aux enchères d’obligations par l’État). Si le marché absorbe l’offre aux rendements actuels, la situation peut se stabiliser sans forte baisse de l’inflation.

Symboles clés à surveiller

USDX | XAUUSD | SP500 | USOil | BTCUSD

Événements à venir

Mouvements clés de la semaine

USDX

• L’indice du dollar a ouvert avec un écart à la baisse (gap : ouverture plus basse que la clôture précédente) après avoir passé la semaine près de la zone surveillée 99,65, mais le mouvement ne confirme pas une baisse plus profonde.
• Un rebond vers 99,85 pourrait attirer des vendeurs si des signaux baissiers apparaissent près de cette zone.
• À surveiller : si les rendements des Treasuries continuent de soutenir le dollar, ou si des données d’inflation plus faibles affaiblissent l’argument haussier.

XAUUSD

• L’or a poursuivi sa hausse après avoir « pris la liquidité » (liquidity sweep : passage au-delà d’anciens creux/sommets pour déclencher des ordres), avec des zones possibles de réaction vers 4650 et 4690.
• Si le prix se stabilise (consolidation : évolue dans une zone) sans casser 4590, le risque de baisse peut revenir, car des rendements plus élevés pénalisent les actifs sans intérêt (non-yielding : qui ne versent pas de revenu).
• À suivre : l’équilibre entre la pression des rendements réels (taux après inflation) et la demande de valeur refuge (actif recherché en période d’incertitude) face aux risques budgétaires et géopolitiques.

SP500

• Le S&P 500 a profité d’un meilleur climat lié aux discussions États-Unis–Iran, mais le mouvement dépend encore de preuves de progrès.
• Un pétrole plus calme peut soutenir les actions, tandis qu’une nouvelle hausse des rendements peut mettre à l’épreuve des valorisations déjà élevées.
• À surveiller : si la hausse reste large (beaucoup d’actions montent) ou si elle se concentre sur quelques très grandes valeurs technologiques.

USOil

• Le pétrole a évolué dans une fourchette étroite avant de chuter nettement avec un nouvel optimisme sur un possible accord États-Unis–Iran.
• Si les négociations avancent, le pétrole peut rester sous pression et aider à refroidir les attentes d’inflation.
• Si les discussions bloquent, le pétrole peut rebondir vite et relancer la pression sur les obligations, les banques centrales et les actifs risqués.

BTCUSD

• Le bitcoin a cassé le plus bas précédent à 74 932 (swing low : creux local), et les traders surveillent maintenant la zone autour de 77 200.
• La structure peut encore permettre un rebond de « quatrième vague » sur une grande unité de temps (lecture en vagues : phases de hausse/baisse), si l’appétit pour le risque s’améliore.
• Le bitcoin a besoin de meilleures conditions de liquidité (facilité à acheter/vendre sans gros écart de prix) et d’un marché obligataire plus calme pour retrouver une dynamique haussière.

Questions de traders

Pourquoi les rendements obligataires mondiaux restent-ils élevés si l’inflation baisse ?

Les rendements restent élevés car le marché regarde aussi le pétrole, les déficits, des emprunts publics importants et la prudence des banques centrales. Pour une baisse plus nette, il faudrait une énergie moins chère, de meilleurs signaux budgétaires et une demande plus forte lors des adjudications.

Comment des rendements obligataires plus élevés affectent-ils la Bourse ?

Des rendements plus élevés augmentent le coût de l’argent (emprunter coûte plus cher) et réduisent la valeur des profits futurs. Cela touche souvent d’abord les valeurs de croissance, les petites entreprises, l’immobilier, les services publics et les sociétés très endettées. Les très grandes valeurs technologiques peuvent mieux résister si leurs profits restent solides, mais la hausse peut dépendre de moins d’actions.

Pourquoi le pétrole est-il important cette semaine ?

Le pétrole influence vite l’inflation. Quand il monte, il augmente l’essence, le transport, l’énergie et les coûts de production, puis peut se transmettre aux salaires et aux services. S’il baisse grâce à des progrès États-Unis–Iran, les attentes d’inflation peuvent se calmer. Si les discussions échouent, le pétrole peut remonter et remettre la pression sur les obligations, les banques centrales et les actifs risqués.

Qu’est-ce qui pourrait faire baisser les rendements obligataires ?

Une baisse du pétrole, une inflation plus faible dans plus de régions, des données économiques plus faibles, plus de discipline budgétaire, ou une meilleure demande aux adjudications. Le marché a surtout besoin de confiance que les rendements actuels rémunèrent suffisamment les risques.

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