La Banque centrale de la République de Türkiye (CBRT) a abaissé son taux repo à une semaine de 100 pdb, à 36,0% contre 37,0%, et a accompagné ce mouvement de baisses de 100 pdb des taux du corridor au jour le jour. Le taux de prêt au jour le jour ressort ainsi à 39,0% et le taux d’emprunt au jour le jour à 34,5%. Dans sa dernière communication, la CBRT a durci son discours sur la dynamique des prix, passant de l’idée que les indicateurs d’inflation « suggèrent » une décélération à l’affirmation qu’ils « confirment » un ralentissement de la tendance sous-jacente, tout en décrivant l’économie réelle comme en situation de faiblesse.
La banque a reconnu des risques haussiers sur l’inflation liés à l’énergie, le pétrole étant repassé au-dessus de 110 dollars le baril, tout en poursuivant l’assouplissement. Elle a également indiqué que l’ampleur et le calendrier des mesures de politique monétaire seraient déterminés avec prudence, réunion par réunion, ce qui suggère une flexibilité tactique sur les décisions individuelles sans modifier la trajectoire générale de détente. La projection de Commerzbank situe l’USD/TRY à 52,0 d’ici la fin de l’année.
Implications de trading de l’assouplissement et de la faiblesse de la livre
Nous suggérons aux traders de dérivés d’aligner leurs positions sur une dépréciation progressive de la livre turque, alors que la banque centrale poursuit l’assouplissement monétaire. Avec le principal taux directeur ramené à 36,0% et le taux d’emprunt au jour le jour abaissé à 34,5%, la politique monétaire se détend au moment même où les pressions sur le marché des changes s’intensifient. Nous estimons que l’achat d’options d’achat (calls) USD/TRY, ou de spreads de calls visant le niveau de 52,0 d’ici la fin de l’année, constitue une stratégie prudente pour capter cette trajectoire.
Risques d’inflation, couverture et considérations tactiques
Même si les autorités monétaires affirment que l’inflation sous-jacente se modère, la flambée des cours du brut représente un risque structurel majeur pour la Turquie. Le pays importe historiquement près de 95% de son pétrole ; des prix du brut au-delà de 110 dollars le baril élargissent donc directement le déficit commercial et poussent l’inflation annuelle vers des niveaux de nouveau élevés. Nous recommandons des couvertures via options afin de protéger les positions longues dollar contre des pics soudains de volatilité implicite, susceptibles d’être provoqués par des chocs sur le marché de l’énergie.
Dans la mesure où les ajustements de taux s’inscrivent désormais dans un rythme « réunion par réunion », les swaps de basis cross-currency et les points à terme sur la livre (forward points) pourraient connaître des fluctuations accrues. Nous encourageons les traders à privilégier des stratégies optionnelles à risque défini plutôt que de conserver des contrats futures short TRY non couverts, ce qui permet de conserver une exposition à la hausse tout en limitant le risque si la banque centrale suspend temporairement ses baisses de taux. Le suivi des prochaines publications mensuelles de l’indice des prix à la consommation sera déterminant pour calibrer le timing de ces mises en place dans les semaines à venir.
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