La chute de 22 % du Dow lors du « Black Monday », soit un recul de 508 points depuis 2 246,74, a été mise en perspective avec le niveau actuel : le Dow ayant clôturé à 51 966,03 le 19 octobre, un mouvement équivalent représenterait 11 432,53 points. Dans les échanges actuels, le ton a davantage été celui d’une rotation que d’une liquidation après une semaine difficile pour les valeurs de croissance : le Nasdaq a reculé de 4,5 % pour sa pire semaine depuis juin, le S&P 500 a cédé près de 2 %, tandis que le Dow a progressé de 0,7 % porté par les biens de consommation de base, la santé et l’énergie. Sur la séance, le Dow a perdu 36 points quand le S&P 500 en gagnait 32 ; le Nasdaq a ajouté 290 points, soit +1,1 %, le Russell a pris 7 points et les Transports ont abandonné 178 points. Le S&P 500 à pondération égale a perdu 30 points, tandis que les « Mag 7 » ont avancé de 545 points, soit +1,5 % ; les semi-conducteurs ont gagné 1,8 %, la cybersécurité 1,1 %, la tech « disruptive » 1,2 %, les logiciels 1,6 % et les valeurs liées à la mémoire 4,5 %. Le S&P 500 évoluait à 1,4 % de son plus haut et le Nasdaq à 5,7 % sous son niveau d’il y a deux semaines, certaines poches affichant des baisses de plus de 20 %.
Le récit autour de l’IA a été soutenu par des discussions sur un accord de puissance de calcul potentiellement évalué à 45 Md$ entre Nscale et Anthropic, tandis que les taux remontaient avec le repli des prix des Treasuries : TLT a perdu 0,75 % et TLH 0,6 %, portant le rendement du 10 ans en hausse d’environ 4 pdb à 5,135 % et celui du 30 ans de 6 pdb à 5,46 %. L’énergie a ajouté de la pression, avec le WTI en hausse de 2,2 % à 103,66 $, puis encore de 2 $, soit 2,1 %, à 105,87 $, tandis que l’or est resté dans une bande 4 000–4 250 $ et que le VIX s’est maintenu juste au-dessus de sa ligne de tendance. Côté résultats, Cleveland-Cliffs a publié un BPA ajusté de 28 cents et un EBITDA ajusté de 612 M$ sur environ 5,6 Md$ de chiffre d’affaires, propulsant le titre de 16,4 % ; une salve plus large a suivi, avec des publications et des statistiques incluant l’indice Philly Fed non manufacturier, les mises en chantier, les permis de construire et les ventes de logements en attente. L’Europe a reculé d’environ 0,5 % à 0,8 %, et les futures US étaient mitigés : Dow +130, S&P -3, Nasdaq -125, Russell +2 ; le S&P 500 a clôturé à 7 690, à 32 points sous la résistance à 7 705. GM a fait mieux que prévu mais a livré des perspectives prudentes, le titre perdant 5,7 %.
Rotation sectorielle versus liquidation systémique
Il ne faut pas confondre une rotation sectorielle classique avec une liquidation systémique du marché comme en octobre 1987. Si la pression récente a fait basculer le secteur technologique en zone de survente, les indices larges de volatilité restent stables au lieu de s’envoler vers des niveaux de panique extrême. Cet écart entre des titres alarmistes et la tarification réelle des options nous offre une opportunité solide de vendre une volatilité implicite gonflée plutôt que de payer au prix fort des couvertures larges sur le marché.
Nos stratégies sur dérivés doivent se concentrer sur la dispersion titre par titre, plutôt que de prendre des positions grossières sur les grands indices. Les replis des indices, tels que relayés par les gros titres, demeurent largement dans des fourchettes historiques normales, même si certains sous-secteurs de la tech et de la mémoire ont subi des drawdowns de 20 %. Les données historiques montrent que l’achat de call spreads à risque défini sur des grandes capitalisations de qualité présentant des indicateurs de force relative très survendus offre des configurations risque/rendement attractives à mesure que les acheteurs sur repli reviennent.
Vents contraires macroéconomiques et stratégies options
Il faut également tenir compte des vents contraires macroéconomiques évidents, avec un brut West Texas Intermediate qui se maintient au-dessus de 105 $ le baril et un rendement du Treasury à 10 ans à 5,14 %. Des coûts d’emprunt élevés rendent les options d’achat actions de maturité longue coûteuses à porter, les rendements élevés plafonnant traditionnellement les multiples de valorisation des indices. À la place, recourir à des options call sur l’énergie ou à des spreads sur le secteur énergétique permet de tirer profit directement de l’augmentation de la prime de risque géopolitique sans s’exposer excessivement aux risques de valorisation de la tech de croissance.
Avec une saison de résultats dense dans la défense, l’automobile, l’énergie et la méga-cap tech, la volatilité sur les actions individuelles est actuellement surévaluée. Nous devrions déployer des stratégies options à risque défini, telles que des spreads de crédit ou des iron condors, afin de capter la forte baisse des primes d’options qui intervient généralement juste après les publications. Une attention particulière aux détails d’exécution et aux métriques de flux de trésorerie, plutôt qu’aux chiffres de « une » des communiqués, nous permettra d’être bien positionnés en vue des prochaines mises à jour de poids lourds comme Meta et Tesla.
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