Les prix à la consommation américains ont progressé en septembre à un plus haut de cinq mois de 3,7 %, dépassant les prévisions et propulsant l’indice du dollar (DXY) à des sommets de 18 mois. Les marchés ont brièvement porté la probabilité implicite d’une action de la Réserve fédérale en octobre à 50 %, avant de la revaloriser à la baisse à 25 % lorsque l’attention s’est déplacée vers le discours de Kevin Warsh à Bangkok et ses implications potentielles pour la trajectoire des taux. La tarification s’est également orientée vers un profil plus agressif sur les douze prochains mois, la probabilité de quatre tours de resserrement de la Fed ayant, à un moment, grimpé à 61 %, puis s’étant repliée à mesure que les anticipations étaient réévaluées. La réaffirmation par Warsh de l’objectif d’inflation à 2 % a maintenu l’attention sur le risque de rendements des Treasuries plus élevés et d’un soutien renouvelé au dollar.
Le yen a trouvé un appui à court terme grâce à un regain de rhétorique officielle et à un ton plus restrictif de la Banque du Japon. La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a déclaré que le ministère était prêt à intervenir sur le marché des changes si nécessaire, tandis que Junko Koeda, membre du conseil de la BoJ, a estimé que la banque centrale ne devait pas se montrer excessivement prudente concernant une hausse des taux. Par ailleurs, BlackRock a pointé un déficit budgétaire fédéral record et une forte concurrence des entreprises technologiques pour les capitaux comme des facteurs susceptibles de maintenir structurellement élevés les coûts de financement de la dette. La tarification des contrats à terme suggère que la Fed et la BoJ resserrent au même rythme, mais l’ampleur du différentiel de rendement États-Unis/Japon laisse une marge pour une hausse de l’USDJPY, ce qui conduit à interpréter les replis récents comme correctifs.
Écarts de rendement et opportunités sur les replis de l’USD/JPY
La vigueur du yen japonais et la volatilité sur le marché des changes se sont accrues, mais nous estimons que les traders sur dérivés devraient considérer tout repli de l’USD/JPY comme une opportunité d’achat plutôt que comme un retournement de tendance. Si les avertissements verbaux des autorités japonaises et le durcissement de la rhétorique de la Banque du Japon ont provoqué des creux temporaires, l’écart de rendement sous-jacent entre les États-Unis et le Japon demeure sensiblement large. Historiquement, lorsque le rendement du Treasury américain à 10 ans conserve un spread supérieur à 300–350 points de base par rapport aux obligations d’État japonaises, les replis de l’USD/JPY ont à maintes reprises constitué des points d’entrée attractifs pour des positions longues.
Nous conseillons aux traders de regarder au-delà des fluctuations de court terme et de se concentrer sur les moteurs de long terme des rendements américains. Avec une inflation des prix à la consommation aux États-Unis accélérant à 3,7 % en septembre et des déficits budgétaires fédéraux restant proches de plus hauts historiques au-delà de 1 800 milliards de dollars, les rendements de la dette américaine subissent une pression haussière structurelle. En outre, la concurrence intense entre géants corporatifs pour lever des capitaux maintient élevés les coûts d’emprunt de long terme, offrant une base solide au dollar.
Stratégies de trading et intervention sur le marché
Alors que les autorités financières japonaises évoquent de possibles interventions de marché, les traders sur dérivés doivent garder à l’esprit que les baisses provoquées par des interventions sont généralement de courte durée en l’absence de divergence fondamentale de politique monétaire. Les données des interventions passées sur les changes montrent que les achats officiels de yen provoquent typiquement des reculs marqués et temporaires de 300 à 500 pips avant que le marché ne reprenne sa trajectoire macroéconomique principale. Étant donné que les marchés à terme intègrent actuellement des rythmes de resserrement similaires pour les deux banques centrales, le large différentiel de taux continuera de tirer la paire à la hausse au cours des prochaines semaines.
Pour se positionner efficacement, nous recommandons d’utiliser des options ou des stratégies de dérivés structurés afin de tirer parti de brusques pics baissiers. Acheter des options d’achat (calls) sur l’USD/JPY lors de replis dictés par la politique, ou mettre en place des spreads haussiers (bull call spreads), permet aux traders de participer à la tendance haussière de fond tout en maîtrisant les risques de baisse liés à des interventions verbales soudaines. Tant que l’écart de rendement reste nettement en faveur du dollar, acheter sur repli demeure la stratégie la plus robuste sur le plan statistique.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
