Geoff Yu, de BNY Mellon, s’attend à ce que la Banque centrale européenne (BCE) fasse l’impasse sur une hausse de taux en octobre et estime qu’elle pourrait en avoir terminé pour le reste de l’année. Il met en avant les indications de la BCE sur les effets de second tour, ainsi que l’émergence de risques souverains et l’incertitude entourant le budget français. Il soutient également que si la BCE se tournait vers des mesures sur le bilan, cela reviendrait, dans les faits, à acter la fin du resserrement piloté par les taux, puisque les instruments de politique monétaire ne devraient pas agir dans des directions opposées.
Yu considère comme scénario central un statu quo en décembre, sauf si les prix du gaz naturel se rapprochent du scénario d’inflation « sévère » des projections des services de la BCE. Alors que les spreads souverains et de crédit sont sous surveillance, la BCE est interrogée sur un éventuel recours au Transmission Protection Instrument (TPI), mis en place en 2022 pour contrer un élargissement désordonné des spreads souverains en zone euro. Plutôt que d’activer cet outil, il juge plus probable une fin du resserrement quantitatif (QT) si les spreads OAT-Bund se tendent à nouveau, tout en avertissant que toute mobilisation du bilan rapprocherait la fin des hausses de taux.
Implications pour les stratégies de taux d’intérêt et la volatilité de marché
Nous nous attendons à ce que la Banque centrale européenne maintienne ses taux d’intérêt inchangés lors de sa prochaine réunion d’octobre, signalant une fin potentielle du cycle actuel de hausses de taux. Les opérateurs sur dérivés devraient ajuster leurs stratégies de taux à court terme, telles que les futures Euribor et les swaps de taux, afin d’intégrer une pause prolongée jusqu’à la fin de l’année. Historiquement, lorsque les signaux de pause des banques centrales se confortent, la volatilité des taux courts diminue, rendant les stratégies longues en volatilité sur la partie courte moins attractives.
Spreads souverains, incertitude budgétaire et perspectives sur le change EUR
Nous devons surveiller de près les spreads des emprunts souverains de la zone euro, en particulier l’écart entre l’OAT française à 10 ans et le Bund allemand, qui a souvent frôlé des niveaux critiques de 70 à 80 points de base lors des épisodes d’incertitude budgétaire à Paris. Si les débats budgétaires en France déclenchent un nouvel élargissement des spreads, nous anticipons que la banque centrale ralentira ou interrompra son resserrement quantitatif avant d’envisager des outils d’urgence plus offensifs comme le Transmission Protection Instrument. Les opérateurs sur dérivés peuvent tirer parti de cette dynamique en structurant des stratégies sur les spreads ou en utilisant des CDS sur la dette souveraine de la zone euro pour se couvrir contre une instabilité budgétaire localisée.
Une pause des hausses de taux combinée à des tensions budgétaires limite généralement le potentiel de hausse de l’euro face aux grandes devises comme le dollar américain. Les opérateurs sur dérivés devraient envisager des protections à la baisse ou des stratégies optionnelles de range sur la paire EUR/USD, comme l’achat de puts ou la vente de call spreads. Toutefois, il convient de garder un œil attentif sur les contrats à terme de référence Dutch TTF sur le gaz naturel, car toute flambée soudaine des prix de l’énergie pourrait raviver les craintes d’inflation et contraindre la politique monétaire à reprendre un biais de resserrement.
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