L’économie américaine fait face à un nouveau test majeur, l’attention se déplaçant de l’emploi vers l’inflation. Après un rapport sur l’emploi (NFP, c’est-à-dire les créations d’emplois hors agriculture) plus faible que prévu, les investisseurs se préparent à deux publications clés : l’indice des prix à la consommation (CPI) le 14 octobre et l’indice des prix à la production (PPI) le 15 octobre.
Ces deux statistiques peuvent modifier les anticipations de décision de la Réserve fédérale (la Fed, banque centrale américaine) sur les taux directeurs, et accroître les variations de prix sur l’or, le dollar et les obligations du Trésor américain.
Alors que les embauches ralentissent, mais que l’inflation reste élevée, la question est de savoir si la hausse des prix se calme assez pour permettre à la Fed de marquer une pause dans son cycle de relèvement des taux.
Un NFP faible relance les interrogations sur l’économie américaine
Le dernier rapport sur l’emploi, publié le 2 octobre, indique que l’économie n’a créé que 29 000 emplois en septembre, nettement sous les attentes du marché (environ 90 000). Selon le Bureau of Labor Statistics, le taux de chômage est monté à 4,2% contre 4,1%, tandis que le salaire horaire moyen n’a progressé que de 0,1% sur un mois. Autre point négatif : les chiffres de juillet et d’août ont été révisés à la baisse de 60 000 emplois au total, confirmant un essoufflement des embauches.
Malgré ces chiffres décevants, le marché du travail ne bascule pas forcément dans une forte dégradation. Les demandes d’allocations chômage restent relativement faibles, ce qui suggère surtout des entreprises plus prudentes sur les recrutements, plutôt qu’une vague de licenciements. On parle souvent d’un marché du travail « peu d’embauches, peu de licenciements » : l’activité ralentit, sans hausse marquée des suppressions de postes.
Pour la Fed, l’équation est délicate. Garder des taux élevés trop longtemps peut peser davantage sur l’emploi et la consommation. Assouplir trop tôt la politique monétaire (c’est-à-dire rendre le crédit moins cher) peut, au contraire, relancer l’inflation. Les prochains chiffres d’inflation seront donc déterminants pour savoir si la Fed dispose d’assez d’éléments pour adopter une approche moins restrictive.
Pourquoi le CPI compte davantage après un indicateur d’emploi faible
Lors de sa réunion du 16 septembre, la Fed a relevé ses taux de 25 points de base (soit 0,25 point de pourcentage), portant la fourchette de référence à 3,75%–4,00%.
Malgré le tassement de l’emploi, les décideurs restent préoccupés par une inflation tenace, notamment liée à l’énergie et aux services.
Le rapport CPI de septembre, attendu le 14 octobre à 8h30 (heure de la côte Est), donnera une mise à jour essentielle sur la hausse des prix payés par les ménages.
Les chiffres d’inflation d’août montraient :
| Indicateur d’inflation | Chiffre d’août |
| CPI total (sur un an) | 3,40% |
| CPI total (sur un mois) | 0,40% |
| CPI « core » (sur un an) | 2,40% |
| CPI « core » (sur un mois) | 0,30% |
Les économistes anticipent une accélération de l’inflation totale (« headline », c’est-à-dire l’indice global) à environ 3,6% sur un an, avec une hausse mensuelle proche de 0,6%, surtout en raison du renchérissement de l’énergie.
Dans le même temps, l’inflation « core » (inflation sous-jacente) sur un mois est attendue autour de 0,2%.
Ce contraste est important : l’inflation globale peut accélérer même si la tendance de fond commence à se calmer. L’énergie peut faire grimper l’indice total, sans que les autres prix n’augmentent autant.
Trois composantes du CPI à surveiller
- CPI total
Il mesure l’inflation globale payée par les consommateurs, y compris l’alimentation et l’énergie. Une hausse du pétrole peut gonfler ce chiffre même si le reste se calme.
- CPI « core » (inflation sous-jacente)
Il exclut l’alimentation et l’énergie, souvent très volatiles. Il aide à juger si l’inflation est durable dans l’ensemble de l’économie.
- Logement et services
Le logement, les transports, la santé et d’autres services comptent car les hausses de prix y diminuent souvent plus lentement.
Un « core » plus faible avec un CPI total plus élevé peut indiquer que l’énergie explique l’essentiel de la hausse.
À l’inverse, si l’indice total et le « core » dépassent les attentes, les marchés peuvent anticiper une Fed plus « hawkish » (plus favorable à des taux élevés pour combattre l’inflation).
Pourquoi le PPI peut changer la lecture du marché
Le CPI provoque souvent la réaction la plus immédiate, mais le PPI du 15 octobre peut être tout aussi important pour les anticipations d’inflation. Le CPI mesure les prix payés par les ménages, tandis que le PPI suit les prix de vente obtenus par les producteurs domestiques. Il éclaire l’évolution des prix en amont, à différentes étapes de la production.
Quand les entreprises font face à des coûts de production et d’exploitation plus élevés, elles peuvent d’abord en absorber une partie pour rester compétitives. Si la pression sur les coûts dure, elles finissent souvent par relever leurs prix de vente, ce qui peut alimenter l’inflation. Le PPI aide aussi à anticiper l’indicateur d’inflation privilégié par la Fed : l’indice PCE (« Personal Consumption Expenditures », dépenses de consommation des ménages).
La proximité des deux publications rend leur comparaison cruciale. Si le CPI ressort sous les attentes et que le PPI confirme un ralentissement des prix, les investisseurs peuvent se convaincre que l’inflation recule vraiment. En revanche, si l’inflation côté consommateurs ralentit tandis que les prix à la production accélèrent, le marché peut douter de la solidité de l’amélioration, ce qui entretient l’incertitude sur la prochaine décision de la Fed.
Trois scénarios de marché à envisager
Les surprises d’inflation peuvent fortement influencer les rendements des obligations du Trésor (les yields, c’est-à-dire le taux exigé par les investisseurs), le dollar et l’or.
| Scénario | Dollar américain | Or |
| CPI et PPI plus faibles | Affaiblissement possible | Hausse possible |
| CPI et PPI plus élevés | Renforcement possible | Baisse possible |
| Signaux d’inflation mitigés | Volatilité / incertitude | Volatilité / incertitude |
Scénario 1 : CPI et PPI plus faibles
Si les deux statistiques sont inférieures aux attentes, le marché peut y voir un signe de refroidissement de l’inflation, en parallèle d’un emploi moins dynamique.
Cela peut réduire les anticipations de nouvelles hausses de taux, ce qui ferait baisser les rendements obligataires et le dollar.
L’or peut en profiter, car la baisse des rendements « réels » (les rendements ajustés de l’inflation) diminue le coût d’opportunité de détenir un actif sans intérêt.
Cela ne signifie pas forcément une baisse immédiate des taux. Le scénario le plus probable serait plutôt une pause prolongée.
Scénario 2 : CPI et PPI plus élevés
Une inflation plus forte que prévu suggérerait que la hausse des prix reste persistante malgré le ralentissement de l’emploi.
Ce contexte renforce généralement l’idée d’un durcissement monétaire, ce qui soutient les rendements des Treasuries et le dollar.
L’or peut subir une pression baissière, car des rendements plus élevés rendent les placements rémunérés relativement plus attractifs.
Les tensions géopolitiques et la recherche de valeurs refuges peuvent toutefois brouiller cette réaction.
Scénario 3 : signaux d’inflation contradictoires
Si le CPI et le PPI envoient des messages opposés, le marché peut manquer de direction claire.
Par exemple, un CPI plus faible peut d’abord soutenir l’or, avant qu’un PPI plus fort ne renverse le mouvement le lendemain.
Ce type de situation peut entraîner des retournements rapides au cours de la séance, les investisseurs ajustant en continu leurs anticipations de politique monétaire.
Ce que le CPI et le PPI impliquent pour l’or et le dollar
L’or (XAU/USD, cours de l’or exprimé en dollars) et l’indice du dollar (DXY, valeur du dollar face à un panier de grandes devises) figurent parmi les marchés les plus sensibles aux anticipations sur la Fed. L’or est généralement favorisé quand les taux réels baissent. Le dollar se renforce souvent quand les investisseurs anticipent des taux américains plus élevés que dans les autres grandes économies.
Le 12 octobre, l’or au comptant (« spot », c’est-à-dire le prix immédiat) s’échangeait autour de 4 172 dollars l’once, tandis que le dollar restait proche de son plus haut depuis environ dix-huit mois, selon Reuters. La vigueur du dollar et des rendements obligataires élevés ont pesé sur les métaux précieux avant ces publications.
Mais le lien entre inflation, rendements et or n’est pas automatique. Les tensions géopolitiques et une énergie chère peuvent accroître la demande de valeur refuge, soutenant l’or même quand les taux restent élevés. Plutôt que de se focaliser sur le seul chiffre en une, il est utile de vérifier si les mouvements des rendements des Treasuries et du DXY confirment la direction de l’or.
Ce qu’il faut surveiller avant la prochaine réunion de la Fed
La Fed doit se réunir les 27 et 28 octobre. Les chiffres d’inflation de cette semaine peuvent donc modifier fortement les anticipations sur les taux.
Au 12 octobre, les marchés à terme (« futures », contrats qui reflètent les anticipations de marché) intégraient environ 19% de probabilité d’une hausse en octobre et 87% d’une hausse d’ici décembre.
Ces probabilités peuvent évoluer très vite après une publication majeure.
Quatre indicateurs méritent une attention particulière :
- Anticipations de taux de la Fed : l’outil CME FedWatch montre comment le marché valorise les prochaines décisions de taux.
- Rendements des Treasuries : le 2 ans reflète surtout les attentes de politique monétaire à court terme, le 10 ans intègre davantage les craintes liées à la croissance et à l’inflation.
- DXY : les mouvements du dollar aident à lire si le marché interprète les données comme « restrictives » (taux plus hauts) ou « accommodantes » (taux plus bas).
- Or (XAU/USD) : l’évolution de l’or par rapport aux rendements et au DXY aide à juger si la première réaction est durable.
Le premier mouvement après une publication peut être amplifié par des ajustements rapides de positions et par une liquidité temporairement plus faible (moins d’acheteurs et de vendeurs disponibles, donc des écarts de prix plus rapides). Analyser ce que font ces indicateurs après la phase initiale peut donner une image plus claire du sentiment de marché.
Conclusions
Foire aux questions
- Pourquoi le CPI devient-il plus important après un NFP faible ?
Après un indicateur d’emploi décevant, le CPI est central car il montre la marge de manœuvre de la Fed. Une inflation plus faible, combinée à des embauches en baisse, renforce l’idée d’une pause sur les hausses de taux. Si l’inflation reste élevée, la Fed peut être poussée à maintenir des taux restrictifs malgré le ralentissement de l’emploi.
- Quelle est la différence entre CPI et PPI ?
Le CPI mesure l’évolution des prix payés par les consommateurs. Le PPI mesure l’évolution des prix de vente des producteurs nationaux. Suivre les deux permet de voir si la pression sur les prix recule vraiment ou si elle se déplace simplement de l’amont (production) vers l’aval (consommation).
- Comment l’inflation influence-t-elle le prix de l’or ?
L’inflation agit sur l’or via les attentes de politique monétaire, les rendements des Treasuries, les taux réels et le dollar. Une inflation plus faible peut réduire les anticipations de hausses de taux, ce qui soutient souvent l’or. Une inflation plus forte peut produire l’effet inverse. La géopolitique et la demande de valeur refuge peuvent toutefois dominer à court terme.
- Un NFP faible peut-il empêcher la Fed de remonter les taux ?
Un NFP faible réduit souvent la probabilité de nouvelles hausses, car il signale un ralentissement de l’emploi. Mais cela ne suffit pas à l’exclure : si l’inflation reste trop élevée, la Fed peut juger nécessaire de maintenir, voire d’accentuer, le durcissement pour stabiliser les prix.
- Quels indicateurs un trader sur le forex doit-il suivre après le CPI ?
Il faut suivre les anticipations de taux de la Fed, les rendements des Treasuries à 2 ans et 10 ans, le DXY, l’or et le PPI publié ensuite. Observer ces éléments ensemble aide à distinguer une volatilité de court terme d’un vrai changement d’anticipations de politique monétaire.
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