La banque centrale chinoise a publié un document défendant sa politique de change alors que se poursuivent les discussions commerciales entre l’UE et Pékin. Elle rejette l’argument selon lequel le niveau du CNY serait à l’origine de l’important excédent commercial chinois, et attribue au contraire les gains à l’exportation à la compétitivité manufacturière. Le texte laisse entendre une volonté limitée d’ajuster la politique en réponse aux pressions extérieures, tandis que le débat sur la valorisation continue de se focaliser sur la mesure dans laquelle le prix de la monnaie contribue aux performances commerciales.
Sur le plan des indicateurs, les données de REER de la BRI montrent que le RMB a progressé de près de 60 % entre 2005 et fin 2015, puis a reculé de 20 % depuis le pic de 2022 jusqu’au point bas de l’an dernier, avant de rebondir de 6,5 % jusqu’au niveau actuel. Les estimations du FMI situent la sous-évaluation entre 12 % et 20 %, ce qui implique une devise bon marché, sans pour autant constituer l’unique explication à la vigueur des exportations. Les fixings officiels récents de l’USD/CNY suggèrent une préférence pour un CNY plus ferme alors même que le dollar se renforce, tandis que l’EUR/CNY est inférieur de 10 % à son plus haut de janvier, avec une marge pour de nouvelles baisses à court terme.
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Politique de la banque centrale et perspectives sur le yuan
Nous estimons que les traders sur dérivés doivent se préparer à un yuan chinois plus fort dans les prochaines semaines, la banque centrale s’opposant activement à une dépréciation. Les fixings récents montrent une détermination nette à orienter le yuan à la hausse malgré la poursuite des tensions commerciales mondiales. Cette posture suggère que les paris baissiers à court terme sur le yuan comportent un risque réglementaire significatif.
Historiquement, le taux de change effectif réel du yuan a reculé d’environ 20 % depuis son pic de 2022 avant de se redresser légèrement. Avec une sous-évaluation actuelle estimée par le FMI entre 12 % et 20 %, et un excédent commercial chinois à des niveaux très élevés — comme les pics mensuels de 99 milliards de dollars observés dans de récents rapports — la pression fondamentale en faveur d’une appréciation apparaît clairement. Nous nous attendons à ce que la banque centrale s’appuie sur cet écart de valorisation pour justifier un taux de change plus fort lors des négociations commerciales internationales.
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Recommandations de trading et stratégie
Nous recommandons aux traders de cibler la paire croisée EUR/CNY, qui a déjà reculé de plus de 10 % par rapport à ses sommets de janvier. Le recours à des options de vente (puts) sur l’EUR/CNY peut permettre de capter une poursuite de la baisse tout en gardant un risque défini. Cette stratégie tire parti de la divergence économique entre un secteur manufacturier chinois en phase de stabilisation et un ralentissement de la croissance dans la zone euro.
Sur la paire USD/CNH, nous devrions envisager des stratégies de range, telles que des spreads de puts à courte échéance. Le contrôle étroit des fixings quotidiens devrait très probablement contenir les pics haussiers inattendus du taux de change dollar-yuan. Nous conseillons de surveiller de près les prochaines données de production industrielle publiées à Pékin afin de confirmer la solidité de cette tendance sur la devise.
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