Les indicateurs de reprise en zone euro sont restés solides malgré l’affaiblissement de l’euro, l’industrie manufacturière menant la hausse. Le PMI manufacturier de la zone euro s’est maintenu en septembre à un plus haut de quatre ans, tandis que la production des usines a progressé à son rythme le plus rapide depuis près de cinq ans. Les nouvelles commandes et les arriérés ont continué d’augmenter, signalant un renforcement de la demande en Allemagne et dans l’ensemble de la région, même si les préoccupations budgétaires et un ton plus accommodant de la BCE ont pesé sur le contexte de change.
Depuis le début septembre, le taux de change effectif nominal (NEER) de l’EUR a reculé de 1,4 %, malgré des statistiques plus robustes et une nouvelle hausse des taux de la BCE, les marchés ayant révisé les anticipations de politique monétaire après que des responsables ont averti que des taux courts durablement élevés freineraient la croissance. Les anticipations de taux de la BCE à fin d’année sont retombées sous leurs niveaux d’avant décision, accentuant la pression sur la devise, tandis que la France a détaillé des plans de consolidation budgétaire, avec un texte législatif attendu au T4. Sur les marchés de volatilité, on n’a pas observé de contagion de type 2011-2012 des tensions sur les OAT vers le FX : la volatilité réalisée à 10 jours de l’EURUSD est restée dans sa fourchette observée depuis mai, même si la volatilité réalisée sur les futures OAT a bondi.
Reprise économique versus faiblesse de l’euro
Nous observons une divergence marquante au sein de la zone euro : une reprise économique robuste ne parvient pas à soutenir la monnaie unique. Malgré la résilience de l’activité manufacturière, l’euro s’est récemment affaibli, la paire EUR/USD glissant vers le seuil de 1,0600 en octobre. Nous estimons que les opérateurs sur dérivés peuvent chercher à tirer parti de ce découplage en se positionnant pour une poursuite du repli de l’euro dans les prochaines semaines.
Cette mollesse de la devise s’explique par le recul des anticipations de taux à fin d’année, la Banque centrale européenne adoptant un biais plus accommodant afin d’éviter un durcissement des conditions financières. En outre, les mesures de consolidation budgétaire attendues en France au T4 continuent de faire pression sur les obligations d’État, maintenant l’écart de rendement 10 ans France–Allemagne à un niveau élevé, autour de 78 points de base. Nous pensons que ces vents contraires budgétaires devraient plafonner tout rebond potentiel de l’euro.
Stratégies sur dérivés dans un contexte de faible volatilité
Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons aux opérateurs d’utiliser des options de vente (puts) de court terme sur l’EUR/USD afin de capter les mouvements baissiers tout en limitant le risque. La vente de contrats à terme sur l’euro lors des rebonds, ou l’utilisation de spreads de puts baissiers (bear put spreads), peut également offrir une manière structurée de bénéficier de cette pression baissière persistante. Cette approche permet de rester aligné avec la tendance macroéconomique de fond sans se laisser piéger par le bruit de court terme.
Fait notable, la volatilité réalisée de l’euro est restée étonnamment stable : la volatilité historique à 10 jours de l’EUR/USD évolue autour d’un modeste 6,2 %. Cet environnement de faible volatilité rend les options relativement peu coûteuses, offrant un point d’entrée attractif pour des stratégies sur dérivés. Nous devons surveiller de près les marchés obligataires, car toute hausse brutale des rendements souverains pourrait rapidement se transmettre au marché des changes.
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