Un backtest combinant l’ampleur de marché (« breadth ») des actions, la volatilité des taux et les conditions de crédit suggère des performances à terme plus faibles lorsque les actions américaines évoluent à proximité de leurs records. Le filtre impose un S&P 500 situé à moins de 5% de son plus haut historique, un MOVE à au moins 80% de son plus haut sur 52 semaines, un ratio de l’indice HYG sur Treasuries sous sa moyenne mobile à 50 jours, ainsi que des nouveaux plus hauts nets du NYSE en territoire négatif. Sur les 120 jours suivants, le S&P 500 a affiché en moyenne un gain de 0,5% contre 4,5% pour une journée « proche des sommets » typique, et 54% des signaux ont été suivis d’une hausse contre 75% en temps normal. Les drawdowns ont été plus marqués : une baisse de 10%+ s’est produite 42% du temps contre 22% habituellement, tandis que des replis de 5%+ sont survenus 54% du temps contre 38% ; des ajustements de paramètres proches (écart de 2/3/5/10% des sommets, MOVE à 70/80/90%, nouveaux plus hauts nets sous 0/-50/-100) ont continué de générer une sous-performance sur 120 jours de 2% à 10% lorsque l’on comptait au moins cinq signaux.
Les signaux avaient tendance à se regrouper : 2007 a précédé la crise financière, 2015 a devancé la correction de 2015–2016, 2021 a précédé le marché baissier de 2022, et 2019 s’est révélé être une fausse alerte jusqu’au choc Covid en 2020, un « lockout » de 20 jours entraînant un chevauchement des fenêtres à 60 et 120 jours. Les niveaux actuels étaient qualifiés de marqués, avec une moyenne sur 10 jours des nouveaux plus hauts nets à -108, pire que 92% des journées de signal passées ; le MOVE se situait proche de son plus haut annuel, tandis que les spreads étaient plus modérés que lors de la plupart des signaux antérieurs. Par ailleurs, l’EURUSD aurait retesté 1,1270/20, avec des niveaux précédents à 1,1270/1,1320 et un point haut à 1,1277, tandis que le positionnement était décrit comme long USD, ce qui plaide pour un EURUSD et un EURCHF heurtés avec un biais baissier ; les spreads français étaient jugés pas encore suffisamment écartés pour justifier de nouveaux plus bas de l’euro.
Amas de signaux sur les actions et drawdowns
Les signaux avaient tendance à se regrouper : 2007 a précédé la crise financière, 2015 a devancé la correction de 2015–2016, 2021 a précédé le marché baissier de 2022, et 2019 s’est révélé être une fausse alerte jusqu’au choc Covid en 2020, un « lockout » de 20 jours entraînant un chevauchement des fenêtres à 60 et 120 jours. Les niveaux actuels étaient qualifiés de marqués, avec une moyenne sur 10 jours des nouveaux plus hauts nets à -108, pire que 92% des journées de signal passées ; le MOVE se situait proche de son plus haut annuel, tandis que les spreads étaient plus modérés que lors de la plupart des signaux antérieurs.
Contexte FX européen et spreads
Par ailleurs, l’EURUSD aurait retesté 1,1270/20, avec des niveaux précédents à 1,1270/1,1320 et un point haut à 1,1277, tandis que le positionnement était décrit comme long USD, ce qui plaide pour un EURUSD et un EURCHF heurtés avec un biais baissier ; les spreads français étaient jugés pas encore suffisamment écartés pour justifier de nouveaux plus bas de l’euro.
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