Les marchés se sont stabilisés après que Marine Le Pen a présenté des objectifs budgétaires pour la France à l’approche des élections du printemps prochain. Le plan vise un solde primaire à l’équilibre dans un délai de 18 mois, un déficit ramené de 5,4 % du PIB à moins de 3 % d’ici 2030 puis sous 2,5 % d’ici 2032, et un ratio de dette passant de 121 % du PIB attendu l’an prochain à environ 112 % d’ici 2032, adossé à une « règle d’or » constitutionnelle. Il esquisse également 140 Md€ d’économies nettes d’ici 2032, parallèlement à au moins 30 Md€ de baisses d’impôts. L’écart OAT 10 ans–swap s’est resserré d’environ 130 pdb à 117 pdb, tandis que l’EUR/USD est remonté d’un peu au-dessus de 1,12 à plus de 1,1250 avant de refluer vers 1,1230, alors que le Brent rebondissait au-dessus de 101 $/b après avoir testé 97 $/b ; l’EUR/GBP s’est recentré sur 0,8455.
Le yen s’est affaibli sur fond d’informations évoquant un possible deuxième budget supplémentaire, plus modeste, sur l’exercice budgétaire 2026, l’USD/JPY remontant de 158 vers 158,0, avec des résistances identifiées à 159,04 et 160,39. L’attention se porte désormais sur une adjudication de T-Notes à 10 ans de 39 Md$, le rendement du 10 ans américain évoluant autour de 5,31 % contre 5,34 % la semaine dernière, ainsi que sur les Minutes du FOMC, alors que les marchés intègrent une probabilité de 20 % d’une action de la Fed sur deux réunions consécutives en octobre. En Inde, la RBI a relevé son taux directeur de 25 pdb à 5,5 % alors que l’inflation CPI d’août s’établissait à 4,82 % ; elle a relevé sa prévision d’inflation pour l’exercice 2027 à 5,2 % (contre 5 %), et anticipe une inflation sous-jacente à 4,4 % (contre 4,3 %), tout en rehaussant la croissance à 7,1 % (contre 6,7 %) après 7,8 % en avril-juin. L’USD/INR est monté à 96,53. Bruxelles étudie l’instauration d’une contribution sur les entreprises de l’UE dont le chiffre d’affaires dépasse 100 M€ dans le cadre de la proposition Corporate Resource for Europe (Core).
Énergie, euro et stratégies de couverture de change
Nous recommandons de surveiller de près le secteur de l’énergie alors que le Brent repasse au-dessus de 101 dollars le baril sur fond de tensions croissantes dans le détroit d’Ormuz. Cette hausse des prix du pétrole plafonne le rebond de l’euro, maintenant l’EUR/USD autour de 1,1230 malgré un répit temporaire lié aux propositions budgétaires françaises. Les intervenants sur dérivés devraient envisager de couvrir leurs expositions à l’euro via des options de maturité courte, les risques géopolitiques pouvant maintenir la monnaie unique sous pression dans les prochaines semaines.
Sur le compartiment des changes, le yen japonais cède du terrain, l’USD/JPY testant la zone 158–159 après des informations faisant état d’un budget supplémentaire potentiel au Japon. Si la paire franchit la résistance technique immédiate à 159,04, le mouvement pourrait se prolonger vers le niveau clé de 160,39. Nous recommandons d’examiner des options d’achat (calls) sur l’USD/JPY afin de capter cette dynamique haussière, d’autant que les projets d’expansion budgétaire domestique compliquent la trajectoire de resserrement de la Banque du Japon.
Perspectives sur le marché obligataire et risques sur les émergents
Le marché obligataire américain fait face aujourd’hui à un test crucial, le rendement du Treasury à 10 ans évoluant près de son pic pluriannuel à 5,31 %. Avec une adjudication massive de 39 milliards de dollars et la publication imminente des Minutes du FOMC, le marché est très sensible à tout indice concernant de nouvelles décisions de taux en octobre. Nous suggérons de recourir aux swaps de taux ou aux contrats à terme sur Treasuries pour se positionner sur des rendements durablement plus élevés, dans la mesure où de nouveaux acheteurs marginaux ne se sont pas encore manifestés.
Sur les marchés émergents, la banque centrale indienne a récemment relevé son taux directeur à 5,5 % pour lutter contre la remontée de l’inflation, mais la roupie demeure faible, l’USD/INR s’échangeant près de ses plus bas historiques à 96,53. Cette divergence suggère que les relèvements de taux domestiques ne suffisent pas à soutenir la devise face à un dollar fort et à des coûts énergétiques mondiaux élevés. Nous voyons un cas solide pour conserver des positions longues sur des dérivés USD/INR afin de se couvrir contre une nouvelle dépréciation de la roupie à court terme.
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