Le dollar américain s’est renforcé alors que les rendements des Treasuries reprenaient leur ascension et que les tensions au Moyen-Orient persistaient, tandis que les entreprises américaines continuaient de rivaliser avec l’État pour se financer sur le marché obligataire. Le niveau élevé du pétrole alimente des effets de second tour sur l’inflation sous-jacente, poussant les anticipations de taux vers une posture plus offensive de la Réserve fédérale, comme en témoignent les signaux restrictifs (hawkish) du FOMC.
Sur le pétrole brut, la courbe suggérait un risque plus tendu à court terme : le Brent novembre s’échangeait à 107 dollars contre 100 dollars pour octobre, portant l’écart à 7 dollars contre 1 à 2 dollars auparavant. Cela s’est accompagné d’informations faisant état de flux dans le détroit d’Ormuz à 13 millions de barils par jour, contre 19 millions avant le conflit États-Unis–Iran, ainsi que d’un oléoduc Est-Ouest fonctionnant à la moitié de sa capacité de 7 millions de barils par jour, avec un redressement attendu dans les prochaines semaines ; toutefois, le blocus américain continuait de contraindre les exportations iraniennes, accentuant la backwardation. Les marchés ont relevé de 21 points de base, à 4,88%, le taux moyen pondéré attendu au 15 septembre 2027, ce qui implique 4 à 5 hausses supplémentaires sur 12 mois contre 3 à 4 auparavant, et intègre une probabilité de 73% d’une hausse en octobre ; à l’inverse, la probabilité d’un resserrement à la prochaine réunion de la BCE a reculé de 39% à 31%.
Stratégies sur dérivés pour jouer l’écart de rendements et la divergence FX
Nous estimons que les traders de dérivés devraient se positionner de manière agressive sur une hausse des rendements américains en achetant des options de vente (puts) sur les contrats à terme (futures) de T-Note à 10 ans. Avec une probabilité de 73% d’une hausse des taux de la Fed en octobre déjà intégrée par le marché, les rendements des Treasuries de courte maturité sont susceptibles de progresser. Cette stratégie est étayée par la récente hausse de l’indice de volatilité du marché obligataire, qui reflète l’anxiété croissante autour d’un taux directeur projeté à 4,88%.
Nous identifions également une opportunité convaincante de vendre (short) l’EUR/USD via des « risk reversals » baissiers. La divergence entre une Réserve fédérale restrictive et une Banque centrale européenne prudente — alors que les anticipations de hausse des taux en zone euro sont récemment tombées à 31% — continuera de peser sur l’euro. En achetant des puts EUR/USD hors de la monnaie (out-of-the-money), les traders peuvent capter à moindre coût la dynamique baissière, à mesure que le différentiel de taux évolue fortement en faveur du dollar américain.
Positionnement sur l’énergie dans un contexte de risques au Moyen-Orient
Sur les marchés de l’énergie, la backwardation extrême de 7 dollars, avec un Brent novembre à 107 dollars, rend les positions longues directionnelles coûteuses en raison des coûts de roulement (roll). Nous recommandons plutôt d’utiliser des spreads haussiers (bull call spreads) sur les futures Brent afin de tirer parti d’une éventuelle escalade des contraintes d’offre au Moyen-Orient. Cette approche limite le coût de prime initiale tout en protégeant contre des à-coups soudains au niveau du détroit d’Ormuz, où les flux quotidiens de pétrole restent limités à seulement 13 millions de barils.
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