Les actions européennes ont progressé mardi, tandis que le contrat continu sur le Brent gagnait 1 %, même s’il s’est replié après avoir touché plus tôt le seuil des 100 dollars. Les marchés des emprunts souverains ont effacé une partie de la baisse de lundi, emmenés par les Gilts britanniques : le rendement à 2 ans a reculé de 13 pdb et le 10 ans a également baissé, la décrue s’atténuant plus tard dans la matinée. L’attention se porte sur le discours d’Andy Burnham à la conférence du Labour et sur une série de statistiques américaines susceptibles d’orienter la prochaine décision de la Réserve fédérale en matière de taux, tandis que le GBP/USD se maintenait au-dessus de 1,3230 dollar. Le dollar s’est apprécié de plus de 2 % sur une base large au cours du mois écoulé, alors même que certains flux de marché suggèrent que la correction des Treasuries est allée trop loin.
Le débat politique s’est concentré sur la réforme des prestations sociales, des changements de retraites incluant le « triple lock » sur 16 ans, et un contrôle public accru des services publics tels que l’eau, sur fond de tensions de financement pour les soins de longue durée. Le Royaume-Uni devrait payer, lors d’une prochaine adjudication à 10 ans, son rendement le plus élevé depuis 1999. Les risques énergétiques restent au premier plan : le pays importe près de 20 % de son diesel des États-Unis, et la perspective d’une interdiction américaine des exportations de diesel soulève la question d’éventuelles exemptions. Les prix du diesel ont atteint un record en début de semaine, et de nouvelles hausses pourraient alimenter l’inflation et pousser à nouveau les rendements des Gilts à la hausse.
Stratégies de trading face à la volatilité des Gilts et au risque énergétique
Nous estimons que les traders sur dérivés devraient se positionner activement en vue d’une volatilité accrue sur le marché des Gilts britanniques dans les prochaines semaines. Si le rendement du Gilt à 10 ans s’est récemment replié depuis ses sommets pluriannuels proches de 4,5 %, les contraintes budgétaires fondamentales pesant sur le gouvernement britannique demeurent extrêmement fortes. Nous recommandons d’utiliser des contrats à terme de taux à court terme pour capter des mouvements rapides, tout en conservant des stop-loss serrés, alors que le marché digère les annonces politiques à venir.
La menace d’une interdiction des exportations américaines de diesel constitue un risque massif et insuffisamment pricé pour les dérivés liés à l’énergie et à l’inflation. Le Royaume-Uni s’appuie historiquement sur les importations pour environ 20 % de son approvisionnement en diesel ; toute perturbation de l’offre se répercuterait rapidement sur les statistiques d’inflation domestiques, qui peinent à se stabiliser autour de l’objectif de 2 %. Nous suggérons d’acheter des options d’achat hors de la monnaie sur l’ICE Gasoil afin de se couvrir contre un pic soudain des prix des carburants en Europe.
Opportunités sur le marché des changes et stratégies sur la courbe des taux
Sur le marché des changes, la stabilité actuelle de la livre au-dessus de 1,3230 dollar offre une opportunité tactique aux traders d’options FX. Nous privilégions l’achat de straddles GBP/USD afin de profiter d’une cassure attendue, la devise étant prise entre une Réserve fédérale restrictive et des politiques budgétaires britanniques très incertaines. Si le gouvernement ne parvient pas à annoncer des coupes de dépenses concrètes pour étayer ses promesses en matière de soins de longue durée, la sterling pourrait facilement effacer ses gains récents.
Enfin, les traders devraient examiner de près les swaps de taux d’intérêt pour se positionner sur une pentification de la courbe. La suppression du « triple lock » des retraites pourrait à terme faire économiser des milliards au Royaume-Uni, mais les tentatives historiques de réforme des prestations sociales montrent que l’enlisement politique en réduit souvent la portée. Nous nous attendons à ce que les rendements longs restent volatils, alors que les « bond vigilantes » exigent une prime plus élevée pour détenir la dette britannique dans un contexte de changements structurels de long terme sur le plan budgétaire.
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