Les rendements obligataires ont fortement progressé, rehaussant le potentiel de revenu des instruments à revenu fixe après des années de faibles performances et modifiant la construction des portefeuilles. Le rendement du Treasury américain à 10 ans est repassé au-dessus de 5% à la suite d’une nouvelle vague de ventes à l’échelle mondiale. La Réserve fédérale a relevé son taux directeur pour la première fois depuis plus de trois ans, à 3,75–4,00%, et maintient l’accent sur l’inflation, tandis que la hausse des prix du pétrole, une croissance résiliente et les inquiétudes liées au recours à l’emprunt public ont accentué la pression haussière sur les coûts d’emprunt à plus long terme. Des rendements de départ plus élevés améliorent le portage que les investisseurs peuvent capter, mais n’éliminent pas le risque de nouvelles baisses de prix, en particulier si l’inflation persiste ou si les taux remontent à nouveau.
Dans ce contexte, les usages des obligations évoluent selon les horizons de placement : obligations d’État de duration courte à intermédiaire pour la stabilité et le revenu, crédit d’entreprise investment grade pour un surplus de rendement avec un risque de spread, dettes souveraines de plus longue duration pour une sensibilité aux baisses de taux, et titres indexés sur l’inflation comme les TIPS pour protéger le pouvoir d’achat. Les ETF obligataires offrent un accès diversifié et une bonne négociabilité mais, contrairement aux obligations individuelles, ils n’ont généralement pas d’échéance finale, ce qui laisse les détenteurs exposés à des variations continues des taux et des spreads de crédit. Les principaux risques demeurent : risque de taux, d’inflation, de crédit, de réinvestissement, de change et de liquidité, faisant de la maturité, de la qualité et de l’objectif des paramètres centraux des décisions d’allocation.
Ajuster les stratégies sur dérivés face à des rendements obligataires élevés
Nous devons ajuster immédiatement nos stratégies sur dérivés afin de tenir compte de la pression haussière persistante sur les rendements obligataires mondiaux. Alors que le rendement du Treasury américain à 10 ans gravitait autour de 4,3% ces derniers mois et que la volatilité obligataire mondiale reste élevée, les dérivés de taux à court terme présentent un profil risque/rendement particulièrement attractif. Nous devrions privilégier des opérations sur swaps de taux et options de duration courte à intermédiaire pour capter le rendement tout en nous protégeant contre un durcissement soudain du ton des banques centrales.
Opportunités sur swaptions, contrats à terme et credit default swaps
Nous identifions des opportunités significatives dans l’utilisation de swaptions de taux afin de couvrir une volatilité accrue si les risques inflationnistes persistent. Les données historiques montrent que lorsque la prime de terme augmente, les actifs de longue duration sont les plus pénalisés, ce qui rend la volatilité implicite sur options dans l’univers des Treasuries particulièrement rémunératrice pour les vendeurs nets de prime. En structurant des positions de type bear-flattener via des contrats à terme sur Treasuries, nous pouvons tirer parti de rendements durablement élevés sans nous exposer directement au risque de baisse des prix des obligations de long terme.
Par ailleurs, les credit default swaps (CDS) sur la dette d’entreprises investment grade doivent être utilisés pour profiter d’un élargissement des spreads de crédit. Les indicateurs économiques récents suggèrent une hausse des coûts de refinancement des entreprises, ce qui précède historiquement un élargissement des spreads de crédit de 15 à 30 points de base. Nous recommandons de mettre en place des positions longues tactiques sur des indices CDS, conjointement à des achats d’options d’achat sur taux de courte duration, afin d’évoluer avec prudence dans cet environnement de rendements élevés.
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