Andrew Maguire est rejoint par Danielle DiMartino Booth de QI Research pour évaluer les tensions sous-jacentes que masque la description d’une économie stable par la Réserve fédérale, notamment la pression sur les petites entreprises, les agriculteurs et l’immobilier commercial, alors que les marchés du crédit réévaluent les niveaux de risque à des niveaux inédits depuis des décennies. La discussion revient également sur la décorrélation de l’or vis-à-vis de son lien habituel avec les taux d’intérêt et aborde des comportements de marché plus larges, des craintes de bulle boursière aux parallèles esquissés avec la République de Weimar.
L’attention se porte ensuite sur la géopolitique et les politiques publiques, avec un focus sur ce qu’une rencontre Xi–Trump pourrait impliquer pour le dollar et sur la possibilité que la Fed s’appuie sur de mauvaises données pour juger des conditions sur le terrain. DiMartino Booth estime que la polarisation politique constitue un risque que le marché n’intègre pas dans les prix, tout en pointant la dette sur marge comme une vulnérabilité sous-estimée. L’épisode se conclut sur l’idée que la détention d’or et d’argent physiques est l’approche privilégiée de long terme.
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Hausse des faillites, décorrélation de l’or et risques immobiliers en augmentation
Nous observons un écart massif entre l’optimisme affiché par la Fed et la dure réalité d’une hausse des faillites d’entreprises. Les dépôts de bilan sous le régime du Chapter 11 ont bondi de plus de 40% par rapport à l’an dernier, car des coûts d’emprunt durablement élevés finissent par écraser les petites entreprises. Les intervenants sur dérivés devraient immédiatement se couvrir contre cet élargissement du risque de crédit en se positionnant en vue d’un brusque pic des CDS high yield.
Il faut aussi reconnaître que l’or a totalement brisé sa relation inverse traditionnelle avec les taux réels. Même avec des rendements qui restent élevés, l’or a prolongé son mouvement historique bien au-delà de 2 600 dollars l’once, porté par des achats agressifs des banques centrales et des craintes d’inflation structurelle. Nous conseillons aux opérateurs de cesser de s’appuyer sur des modèles de corrélation aux taux hérités du passé et, à la place, d’acheter des options long gamma sur les métaux précieux afin de capter cette rupture structurelle.
Le danger dans l’immobilier commercial est bien plus important que ce que le marché au sens large intègre actuellement dans les prix. Avec plus de 1 500 milliards de dollars de dette hypothécaire commerciale arrivant à échéance d’ici la fin de l’année, les taux de défaut sur les prêts adossés à des bureaux ont déjà dépassé 9%. Les traders de dérivés devraient envisager de shorter les indices de CMBS (titres adossés à des créances hypothécaires commerciales) ou d’acheter des puts de protection sur des banques régionales fortement exposées à l’immobilier.
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Dangers de la dette sur marge, risque politique et angles morts de la Fed
Nous sommes très préoccupés par des niveaux de dette sur marge sous-déclarés, qui ont discrètement grimpé à des niveaux dangereux et préparent le terrain à un épisode de liquidations forcées rapides. En combinant cet effet de levier avec une polarisation politique sans précédent, une correction de marché soudaine et violente devient très probable. Nous recommandons d’acheter des puts hors de la monnaie sur les grands indices boursiers pour protéger les portefeuilles contre cette double menace de levier et d’instabilité politique.
La Fed continue de s’appuyer sur des données économiques en retard, passant complètement à côté des forces stagflationnistes qui comprimeraient actuellement les secteurs agricole et manufacturier. Pour tirer parti de cet angle mort de politique monétaire, nous suggérons d’utiliser des swaptions sur taux d’intérêt afin de parier sur un revirement contraint et soudain de la politique monétaire dans les prochaines semaines. Se préparer à ces fissures sur le marché du crédit n’est plus optionnel : c’est une nécessité pour survivre en trading.
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