Les indices PMI britanniques publiés la semaine dernière sont ressortis en dessous des attentes, contrastant avec des statistiques « dures » au Royaume-Uni plus solides, bien que décalées. Face à des enquêtes plus robustes en zone euro, la livre sterling a poursuivi une baisse graduelle face à la monnaie unique pendant une grande partie de la semaine. Sur les taux, les gilts ont surperformé les autres marchés souverains en relatif, un changement par rapport aux dernières années que l’on a relié au fait que le Royaume-Uni offre les rendements les plus élevés du G10.
Alors que les marchés obligataires mondiaux restent chahutés, l’attention se tourne vers le Budget d’automne du mois prochain, principal catalyseur à court terme pour l’ensemble des actifs britanniques. Les rendements ont augmenté, tandis que l’inflation et l’emprunt public ont également surpris à la hausse ces derniers mois, accentuant les arbitrages de politique économique auxquels fait face la chancelière Healey. Le gouvernement a indiqué que des hausses d’impôts supplémentaires et un recours accru à l’emprunt sont probables, ce qui focalise le marché sur la manière dont le paquet budgétaire sera présenté et sur sa capacité à éviter les inquiétudes liées à une spirale budgétaire auto-entretenue, tout en restant crédible sur la croissance.
Stratégies face à la faiblesse de la livre
Nous suggérons aux traders sur dérivés de se préparer à une poursuite de la faiblesse de la livre sterling en achetant des options d’achat (calls) sur l’EUR/GBP. Cette stratégie tire parti de l’écart qui se creuse entre la résilience des données d’enquêtes en zone euro et la déception des PMI britanniques, récemment tombés à 49,7. Historiquement, des divergences de PMI comparables ont fait reculer la livre de plus de 2% face à l’euro en l’espace d’un mois.
Protection de portefeuille face aux risques budgétaires
Pour protéger les portefeuilles à l’approche du Budget d’automne, nous recommandons de vendre des contrats à terme sur gilts (« short »). Les rendements à 10 ans au Royaume-Uni sont déjà élevés à 4,25% et, avec un emprunt public ressorti de manière inattendue à £13,7 milliards, les perspectives budgétaires sont fragiles. Nous nous souvenons de la manière dont le mini-budget de 2022 avait provoqué un bond des rendements des gilts de plus de 100 points de base, illustrant à quelle vitesse les marchés obligataires peuvent sanctionner des faux pas budgétaires de la chancelière Healey.
Nous conseillons également d’acheter des straddles GBP/USD de courte maturité afin de profiter de la hausse attendue de la volatilité de la livre. Actuellement, la volatilité implicite à un mois évolue à un niveau calme de 7,1%, que nous jugeons insuffisant au regard des risques liés au budget à venir. À l’approche d’octobre et à mesure que les détails des hausses d’impôts émergeront, l’achat de cette volatilité bon marché devrait générer de solides rendements pour les traders d’options.
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