Société Générale a indiqué que la visite du président Xi aux États-Unis avait eu un impact limité sur les marchés, la trêve commerciale ayant seulement été prolongée jusqu’en janvier et les discussions n’ayant débouché ni sur de nouvelles baisses de droits de douane, ni sur un mécanisme de dialogue sur l’IA. Sur le marché des changes, l’USD/CNY a rebondi après être brièvement passé sous 6,70, soutenu par la hausse des rendements des Treasuries américains et par un léger assouplissement de la gestion du renminbi par la PBoC.
La PBoC a réaffirmé une orientation monétaire « modérément accommodante » et réitéré son intention de maintenir le yuan globalement stable, tout en conservant une certaine flexibilité dans sa panoplie d’outils. Les banques chinoises ont maintenu les taux préférentiels de prêt (LPR) à 1 an et 5 ans à 3,0 % et 3,50 % respectivement. Les apports de liquidité ont été renforcés : la banque centrale a relevé le plafond quotidien des repos inversés à 1 000 milliards de CNY et, dans un second temps, a injecté un montant net de 200 milliards de CNY via des opérations de MLF.
Volatilité des changes et opportunités sur les dérivés
La trêve commerciale sino-américaine n’ayant été que prolongée jusqu’en janvier et sans avancée sur les tarifs douaniers, nous anticipons une hausse de la volatilité de l’USD/CNY dans les semaines à venir. Les traders de dérivés pourraient envisager l’achat d’options d’achat (calls) USD/CNY de court terme afin de tirer parti du rebond de la devise après son bref passage sous 6,70. Ce mouvement haussier est fortement soutenu par des rendements du Treasury américain à 10 ans qui restent solides autour de 3,8 %, ce qui continue de détourner des flux de capitaux au détriment du yuan.
Stabilité des taux et positionnement stratégique
Nous estimons que l’intérêt pour les swaps de taux est particulièrement favorable, alors que la Banque populaire de Chine a maintenu ses LPR inchangés à 3,0 % et 3,5 %. Les injections de liquidité massives de la banque centrale, dont un apport net de 200 milliards de yuans via les facilités de prêt à moyen terme (MLF), indiquent que la politique monétaire restera accommodante. Cette injection régulière de liquidités implique, selon nous, un potentiel de hausse du yuan plafonné et des coûts d’emprunt domestiques stables.
Historiquement, les périodes prolongées d’incertitude commerciale entraînent des à-coups de marché, à l’image des pics de volatilité implicite du yuan observés lors de précédents cycles de négociation. En amont de l’échéance de janvier, nous suggérons de recourir à des stratégies de straddle acheteur (long straddle) sur le yuan offshore afin de capter d’importants mouvements de prix dans un sens comme dans l’autre. Cette approche permet de protéger les portefeuilles contre des annonces politiques soudaines, sans obliger les intervenants à anticiper l’issue finale des discussions commerciales.
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