La Bank of United States de New York a fait faillite à la suite d’une ruée des déposants et a été fermée par les autorités de l’État de New York le 11 décembre 1930, touchant plus de 400 000 déposants ; par la taille des dépôts, il s’agissait alors de la plus grande faillite bancaire de l’histoire des États-Unis. L’épisode a mis en lumière les mécanismes de la banque à réserves fractionnaires, dans laquelle les établissements ne conservent qu’une partie des dépôts en réserves tout en prêtant et en investissant le reste — une structure qui peut se gripper si trop de déposants réclament du cash en même temps.
Un parallèle a été établi avec le marché des contrats à terme sur l’argent, où les créances « papier » peuvent dépasser le métal livrable. Alors que circulent des estimations invérifiables telles que 100 pour 1 ou 250 pour 1, un instantané mesurable à la mi-septembre situait l’argent « registered » du COMEX à un peu plus de cinq onces « papier » par once physique, soit environ 5 pour 1. Les données du CME faisaient apparaître 6 168 avis de livraison sur l’échéance de septembre jusqu’au 18 septembre, couvrant 30,84 millions d’onces, tandis qu’environ 7,1 millions d’onces (environ 223 tonnes métriques) sont effectivement sorties des coffres du COMEX entre le 10 et le 17 septembre, soit environ 2,1 % de l’inventaire total. Sur cette période, les stocks « registered » ont augmenté de 1,4 million d’onces à 97,3 millions, les stocks « eligible » ont reculé de 8,6 millions à 232,8 millions, et l’inventaire total a diminué de 337,2 millions à 330,1 millions ; la sortie de 7,1 millions d’onces était d’environ 25 % supérieure à la baisse de 5,75 millions d’onces du 3 au 9 octobre 2025, et environ la moitié du repli de 13,96 millions d’onces du 9 au 16 octobre. Ailleurs, le contexte comprenait deux « squeezes » au cours des 12 derniers mois qui ont propulsé l’argent au-dessus de 50 dollars puis à 120 dollars en janvier avant une correction, un sixième déficit annuel d’approvisionnement consécutif attendu et un déficit cumulé proche de 800 millions d’onces ; les stocks hors-sol ont augmenté de 243 millions d’onces entre 2010 et 2020, tandis que les 15 dernières années sont citées comme une baisse nette de 473 millions d’onces. Sur les taux, les exemples évoqués incluaient un rendement à 10 ans proche de 5 % avec un CPI à 3,5 % impliquant un taux réel de 1,5 %, contre 3 % avec un CPI à 5 % impliquant -2 % ; les points de repère historiques incluaient une hausse de l’or de près de 2 329 % dans les années 1970 avec des T-bills 1974 à 7,4 % et un CPI à 12 % (environ -4,6 % en réel), ainsi qu’une progression de plus de sept fois entre août 1976 et janvier 1980 à mesure que les taux montaient vers près de 20 %. La discussion a également fait référence à une croissance de la masse monétaire d’environ 5 % par an et à l’arithmétique d’une cible de CPI à 2 %, assimilée à une érosion d’environ 10 % sur cinq ans et 20 % sur 10 ans avant prise en compte de la capitalisation.
Évolutions du marché physique de l’argent et risque systémique
Nous conseillons aux opérateurs sur produits dérivés de surveiller de près le marché physique de l’argent à l’approche d’octobre. Les données récentes montrent que plus de 7 millions d’onces d’argent physique ont quitté les coffres du COMEX à la mi-septembre, ce qui représente une baisse marquée de 2,1 % de l’inventaire total en seulement une semaine. Cette sortie rapide rappelle les premières phases du squeeze sur l’argent d’octobre 2025, qui a fini par pousser les prix au-delà de 50 dollars l’once.
Nous insistons sur le fait que le ratio papier/physique sur l’argent reste très levierisé, autour de cinq créances papier pour une seule once de métal physique « registered ». Si même une petite fraction des détenteurs de contrats exige la livraison physique dans les semaines à venir, le système pourrait subir de fortes tensions de compensation. Cette configuration de type réserves fractionnaires sur le marché des futures signifie que les vendeurs à découvert sont exposés à des risques de squeeze soudains et violents.
Pour mesurer l’ampleur de cette tension, on peut se référer aux données d’offre plus larges. Les rapports récents du Silver Institute confirment que la demande mondiale d’argent s’achemine vers un sixième déficit annuel consécutif, le déficit cumulé approchant 800 millions d’onces. Cet écart massif représente presque une année complète de production minière mondiale, forçant les acheteurs industriels à entamer agressivement les stocks hors-sol.
Taux d’intérêt, inflation et positionnement stratégique
De nombreux traders se mettent à tort à découvert sur les métaux précieux parce que le rendement du Treasury à 10 ans évolue près de 5 %. Or, nous soulignons que ce sont les taux réels — rendements nominaux ajustés de l’inflation — qui déterminent effectivement les flux. Historiquement, durant les années 1970 de forte inflation, l’or et l’argent ont grimpé de plusieurs milliers de pourcents alors même que les taux nominaux dépassaient 10 %, car les taux réels restaient profondément négatifs.
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de se positionner pour une volatilité haussière dans les semaines à venir en utilisant des options d’achat (calls) longues ou des spreads haussiers (bull call spreads) afin de limiter le risque tout en captant d’éventuels pics. La combinaison de déficits structurels et de décaissements rapides des stocks du COMEX rend la vente à découvert « nue » de contrats futures extrêmement dangereuse à ce stade. À l’entrée dans une saison automnale historiquement volatilе, conserver une exposition longue via des instruments dérivés adossés au physique constitue la stratégie la plus prudente.
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